大全能源(688303):盈利符合预期,硅料龙头持续推动扩产

2023H13H1公司硅料盈利维持高位。根据公司发布的2023023年半年度报告,公司上半年实现营业收入93.253.25亿元(-42.93％42.93％42.93％),归母净利润44.264.26亿元(-53.53％53.53％),受硅料大幅下跌影响,业绩同比有所回落,但毛利率、净利率分别为57.67％、47.47％7.47％,仍然维持高位。

   包头一期顺利爬坡,助力公司产能突破20万吨。上半年公司内蒙古一期10万吨高纯多晶硅项目爬产顺利,带动总产能提升至20.50.5万吨。公司上半年完成多晶硅产量7.9万吨,Q1、Q2分别为3.4、4.5万吨。成本方面,受益春节后工业硅价格回落,公司Q1、Q2单位成本分别为53.453.45、50.34元/kg。展望Q3,公司预计三季度完成产量5.5-5.75.7万吨,全年产量达到19.3-19.819.8万吨。未来伴随包头一期稳定满产运行,全成本有望降至50元/kg/kg以下,即使考虑硅料含税均价跌至70元/kg/kg,仍能维持超过15％的净利率水平。

   硅料龙头持续推动扩产,包头二期加速建设。目前公司扩产计划主要集中在包头,一期项目(10万吨多晶硅+1000吨半导体多晶硅)于2022022年一季度启动,分别于2023年二、三季度投产,二期(10万吨多晶硅)于2022022年底正式启动,预计将于2023023年底建成投产,即到2024024年公司多晶硅产能将超过30万吨,稳固龙头地位。

   盈利预测

   我们预计20232023-202520252025年公司归母净利润分别为55.28/37.1837.18/44.2944.29亿元,对应2023-25年公司PE分别为15.33x/22.7922.79x/19.1319.13x,首次覆盖,予以"增持"评级。

   风险提示:光伏装机需求不及预期;竞争格局超预期恶化。