宇新股份(002986):检修事项压制整体利润,新项目投产在即

Q2业绩环比小幅增长。公司23年H1实现营收29.56亿元,同比减少0.52％,实现归母净利润2.17亿元,同比增长3.54％。公司23年Q2实现营收14.77亿元,同比-9.18％,环比-0.16％,实现归母净利润1.10亿元,同比-15.68％,环比+2.95％,Q2业绩环比小幅增长,主要系主营调油组分价差扩大带来利润增长。

   两大调油组分价差持续扩大,检修事项压制整体利润。今年上半年,国内出行需求大幅增加叠加国六B汽油标准正式落地,公司两大主营高辛烷值调油产品价格维持高位,而原料LPG价格受原油影响而下跌,产品Q2价差持续扩大。但由于公司Q2为配合上游原料供应商检修,分别将30万吨/年异辛烷装置、15万吨/年顺酐装置同步停产检修33天、13天,因此Q2整体利润增长有限。

   消费税政策长期影响有限。今年6月30日,异辛烷被正式纳入消费税征收范围,短期内下游非正规调油需求减少,导致产品扣税价格下滑,但我们认为其对公司长期盈利影响有限。长期看,被影响的需求是能够被正规调油需求消化的,扣税价格仍有望回到原有水平,特别是在国六B汽油标准推动下,异辛烷添加比例提升,正规调油需求增长,有望助力扣税价格回升。此外,短期内相关替代组分需求和价格也有可能上涨,例如未涉及消费税征收的MTEB,进而平抑公司短期利润波动。

   新项目稳步推进,静待新产品放量。报告期内,公司6万吨/年全生物降解塑料PBAT项目产出合格产品,乙酸仲丁酯装置顺利复产,下游配套的年产10万吨丁酮联产13万吨乙酸乙酯项目也进入试产调试阶段,500吨/年催化剂项目和年产12万吨1,4-丁二醇项目全面施工建设,轻烃综合利用一期项目分项有序推进,持续落地的新项目将为公司带来新的利润增长点。

   我们根据近期产品及原料价格适当调整公司盈利预测,预测公司23-25年归母净利润分别为5.39、6.93、7.54亿(原23-25年为5.44、7.00、7.52亿),每股EPS分别1.69、2.17、2.36元,给予可比公司23年调整后平均17倍PE,对应目标价28.73元,维持买入评级。

   风险提示:项目建设及投产进度不及预期;部分新产品产能过剩;国六标准推进不及预期;原材料价格波动风险;消费税政策变化。