京山轻机(000821):钙钛矿设备先行者,构建光伏增长新曲线-深度研究

业务聚焦成效明显,光伏业务带动业绩高增。公司业务聚焦于光伏和包装业务。在光伏领域,公司是组件流水线、层压机等产品的龙头企业。在光伏电池片方面,公司布局了异质结、TOPCon、钙钛矿三大电池技术路线,核心工艺装备均取得重大突破。在瓦楞纸包装设备方面,公司是全球行业内产品线最齐全的公司之一,并提供瓦楞智能装备与智能工厂整体解决方案。近年来公司业绩快速增长,2017-2022年营收CAGR达到25.9％;2023年Q1营收继续增长28.0％;近年来公司归母净利润快速恢复,2022年公司归母净利润3.02亿元,同比增长107.0％;2023年Q1实现归母净利润5337万元,同比增长61.5％。

   组件流水线、层压机全球龙头,在手订单充足。公司子公司晟成光伏是组件流水线、层压机全球龙头,产品年出货量目前已跃居行业首位,项目分布中国、美国、德国、印度、新加坡、越南、巴西等全球20多个国家和地区,累计项目数超2200个,累计装机量超过500GW,市场份额领先。截至2023年底,公司光伏板块在手订单54.44亿元,同比增长45.56％,为公司光伏自动化生产线业务业绩高速增长奠定坚实基础。

   多线布局高景气赛道,HJT、TOPCon、钙钛矿静待花开。在钙钛矿领域,公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业,目前公司的产品已较为成熟,有MW级别的出货以及具备GW级别的出货能力,能提供整体解决方案;在HJT领域,公司已成为金石清洗制绒的唯一供应商和自动化设备的首选供应商,且保证了未来不少于10GW的清洗制绒设备订单,2022年末公司取得4GW订单;在TOPCon领域,2022年公司首台TOPCon技术二合一镀膜设备已成功交付。

   包装设备头部企业,全球布局客户资源优质。包装环保新规的出台、线上消费的增加带动瓦楞纸箱需求提升,瓦楞纸箱中高端产能的建设和设备换代也将使得自动化程度较高、整体性能先进的设备需求增加。京山轻机已成为行业内公认的国内一线品牌、全球知名品牌,是全球行业内产品线最齐全的公司之一,提供瓦楞纸包装行业智能工厂整体解决方案。

   投资建议:我们预计京山轻机2023-2025年归母净利润分别为4.41亿元、5.84亿元、7.24亿元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期的风险、新产品开发推广不及预期风险、行业竞争加剧风险等。