三祥科技(831195):募投拓开新能源汽配,车用胶管领域"小巨人"

推荐逻辑:1)随着中国汽车胶管的技术水平不断提升,国内胶管企业正实现进口替代,产业仍将保持良好的发展趋势,预计至2028年我国汽车零部件行业营收将突破4.8万亿元;2)公司售后市场扎根北美,毛利率长期维持在45％以上,同时随着美国汽车保有量水平与平均车龄上升,未来公司售后业务营收规模将持续增长;3)公司募投项目着眼新工艺、新技术、新设备,建成后将实现液压软管2500万米、空调软管1160万米、异型管650万支和其他管路650万米的年生产能力,为更多新能源汽车管路总成产品实现量产提前布局。

   专注汽车胶管20余年,在研项目加码新能源车赛道。公司掌握16项核心生产技术,优质产品广获国际主机厂认可;公司拥有12个在研项目,新能源车制动软管相关项目已进入小批量试制阶段,部分产品已进入比亚迪、小鹏、蔚来等新能源车企供应体系。

   售后市场进入北美汽配连锁巨头供货网络。公司以美国为主出口售后市场,液压制动软管等产品已进入了美国汽配连锁巨头AutoZone、O'Reilly等的供货网络,随着美国汽车保有量水平与平均车龄上升,2019-2022年上半年公司售后市场销售收入稳步提升,毛利率长期维持在45％以上。

   募投扩产满足产能需求,助力公司抢占新能源零部件赛道。根据募投项目规划,新建厂房和自动化生产线可满足公司产能扩张的需求,同时为公司未来更多新能源汽车管路总成产品实现量产提前布局;按规划,项目一期厂房建设及软件安装于2022年底完成,全部厂房及设及软硬件安装将于2023年12月末完成,达产后预计年营业收入达到9.2亿元、年净利润达到9043.9万元。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.7/0.9/1.0亿元,对应PE为10/9/8倍。考虑到2024年可比公司平均估值为19倍,同时考虑到公司不断开发新能源车用产品,乘风新能源车渗透趋势,相关产品营收未来可期;募投项目未来建成达产,将满足公司产能扩张的需求,完善公司产品线,进一步提升公司盈利能力和市场竞争力,我们给予2024年11倍PE估值,对应目标价9.68元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:主要客户集中、境外经营风险、上游原材料价格波动、跨境运输成本上涨、内部控制风险、募投项目进展不及预期等风险。