新大正(002968):收入增长利润率承压,市场拓展富有韧性-2023年中报点评

事件:公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收14.8亿元,同比增长18.0％;归母净利润0.9亿元,同比下降7.4％,业绩低于市场预期。

   收入稳步增长,毛利率持续承压,销管费率改善。2023年上半年公司营收同比增长18.0％但归母净利润同比下降7.4％的主要原因:(1)2023年上半年公司整体毛利率同比下降2.5pct至14.8％;其中成熟项目和新进项目的毛利率分别为15.6％和9.6％,重庆项目和重庆以外项目的毛利率分别为16.8％和13.6％,较2022年同期均有不同程度下滑。(2)由于2022年上半年存在信用减值转回,2023年上半年信用减值损失同比增加1355万元。但公司销管费率同比下降1.8pct至7.6％,有所改善。

   收并购补强市政环卫业务,市场拓展彰显韧性。公司于6月5日发布公告拟以7229万元交易对价收购香市和翔及瑞丽缤南两家环卫公司,补强市政环卫业务经营能力。2023年上半年公司新拓项目中标总金额9.3亿元,饱和年化合同收入5.0亿元,同比分别下降20.8％和6.7％,但较2022年下半年环比分别增长32.6％和14.3％。在日趋激烈的市场竞争环境下展现出较强的发展韧性。截至6月30日,公司在管项目数量526个,在管面积1.4亿方。

   办公和公共物业稳步发展,学校航空业态前景广阔。2023年上半年公司办公物业和公共物业收入同比分别增长22.7％和39.7％,两者占收入比重合计65.3％。而学校和航空业态占收入比重合计仅23.7％,发展前景广阔,但由于这两种业态受疫情影响较为严重,管控较为严格,开发及进场进度较其他业态恢复晚,因此上半年收入不及预期。

   设立2023年股票激励计划,2023年营收及净利润同比增速不低于20％和0％。受外部环境影响公司设立了新的股票激励计划,下调了业绩考核目标。公司2023-2026年的业绩考核目标为:营收和净利润同比2022年增长不低于20％/50％/90％/130％及0％/30％/75％/140％。

   盈利预测与投资评级:公司作为非住物管龙头企业,五大业态稳步发展,考虑到公司上半年收并购进展偏慢且利润率承压,导致公司短期业绩增速放缓。我们下调其2023/2024/2025年归母净利润的预测至2.0/2.4/3.2亿元(前值为2.7/3.6/4.7亿元),对应的EPS分别为0.86/1.06/1.40元,对应PE分别为20.3X/16.4X/12.4X,维持"买入"评级。

   风险提示:收并购进程、投后管理不及预期;外拓规模不及预期;新拓项目利润率水平不及预期。