大全能源(688303):硅料产能快速释放,降本增效持续推进-2023年半年报点评

事项:

   8月3日,公司发布2023年半年度报告,23H1公司营收93.25亿元,同比-42.93％,归母净利44.26亿,同比-53.53％;扣非归母净利44.25亿,同比-53.56％,归母净利率47.47％,同比-10.82pct。23Q2营收44.68亿元,归母净利15.15亿元,同比-70.94％,环比-47.95％,扣非归母净利15.15亿元,同比-71％,环比-47.92％,归母净利率33.91％,同比-29.58pct。

   评论:

   多晶硅产销维持增长,产能快速释放。23H1公司多晶硅产量达7.92万吨,同比+18.66％,约占国内多晶硅产量12％,位于行业领先水平;公司不断加大销售力度,产品去库存策略见效,23H1公司多晶硅销量7.68万吨,同比+0.59％,较上年同期基本持平。产能方面,目前公司已形成年产20.5万吨高纯多晶硅产能,内蒙古一期10万吨高纯多晶硅项目已达产,二期10万吨项目预计23年底建成投产,预计公司全年产能达30.5万吨。预计23Q3公司多晶硅产量达5.5-5.7万吨,23年全年实现产量19.3-19.8万吨。

   N型硅料已批量出货,半导体级多晶硅拓展顺利。受国内硅料产能释放,供给增加影响,上半年硅料价格探底,23H1公司多晶硅单位售价120.52元/公斤,同比-43.44％,公司盈利能力承压。根据硅业分会数据,截至8月2日,N型料均价达80.4元/kg,与单晶致密料价差约10.2元/kg,N/P型硅料价差明显,公司现已实现N型高纯硅料的批量销售,未来有望享受溢价红利。公司开拓半导体级多晶硅领域进程顺利,目前一期1000吨半导体级多晶硅项目预计于23Q3投产,有望成为新的利润增长点。

   能耗降低+原材料自供,助力公司持续降本。1)能耗方面,公司自主研发分级能量回收系统,进一步降低多晶硅综合能耗,较年初节能1.63％。23H1公司多晶硅单位成本51.36元/公斤,同比-18.66％,工艺优化降本效果显著;2)原材料方面,公司包头一期15万吨高纯工业硅项目预计23Q3建成投产,可配套公司多晶硅项目,原材料自供比例提升助推成本进一步下降。另外,公司通过技术升级改造和新项目的投产,单晶硅片用料占比已达到99％以上,处于国内先进水平。

   投资建议:公司布局上游产业链,持续降本增效,硅料行业地位领先。考虑硅料价格快速回落,且新产能不断释放,硅料价格或将低位运行,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025归母净利润分别为60.29/44.55/48.24亿元(前值142.3/157.8/168.4亿元),当前市值对应PE分别为14/19/18倍。参考可比公司估值,给予公司2023年16xPE,对应目标价45.13元,维持"推荐"评级。

   风险提示:光伏装机需求不及预期、公司产能释放不及预期、产品价格竞争加剧、原材料价格波动等。