好想你(002582):枣类龙头新机遇,困境反转新征程

公司:枣类领军者,扬帆再启航。公司深耕枣业三十余年,产品自高端滋补向大众消费延伸,场景从礼赠向居家休闲拓展。1)产品:公司聚焦"高端红枣好想你"的品牌定位,打造"红枣+锁鲜+滋补"健康化产品矩阵,覆盖高端礼赠到大众消费等多个场景。公司现有上百个SKU且尚无绝对意义上的大单品,考虑到礼赠场景的季节性和竞争加剧,如何在现有品牌定位和产品矩阵下打造"大众化大单品"为目前产品端需要解决的核心问题。我们认为2023年以红小派为代表的新品将成为公司破局的重要板斧。2)渠道:公司渠道历经多轮调整,早期以专卖店为主渠道,2016年与百草味携手共迎互联网红利时代。2020年将百草味出售给百事后公司围绕以"红枣+食药同源"为核心的健康食品,通过线上线下双轮驱动,加速推进其在全渠道的布局发展。我们认为在产品矩阵逐步完善下,公司可拓空白点位空间广阔,如何做好全渠道新部署为中期视角下的公司摆脱增长陷阱的核心。

   行业:零食大市场,渠道新机遇。1)品类上,广义视角对标千亿果干蜜饯市场,其中"枣仁派"为热销的创新型单品。根据市场反馈,目前仅半数果干蜜饯消费者接触过此类产品,购买频次多集中在一个月2-3次,从客群渗透和复购提升等多个维度看均具有提升空间。2)渠道上,我们在2022年12月发布的《休闲食品之全渠道解构:千帆竞发,思变者胜》中拆解了目前休闲食品的全渠道结构特征及发展阶段,其中自上而下看以山姆为代表的高端会员店、以美宜佳、全家为代表的便利店,以零食很忙为代表的折扣店以及以抖音、快手为代表的内容电商,均为目前发展速度靠前的核心渠道。目前公司已积极拓展新兴渠道,后续可借助全渠道打磨大单品,提升公司整体产能利用率,实现从量变到质变。

   机遇:困境反转,整装待发。公司成本与红枣价格关系密切,2022年计提减值影响利润,2023年考虑需求恢复及宏观环境改善,预计毛利率企稳回升。费用率拆解看,与百草味分开后公司的人均创收相对偏低,广宣费用、员工薪酬及折旧摊销为主要影响变量,和同业相比存在优化空间。资产方面,公司出售百草味后在手现金充裕,宏观环境复苏下可拓空间广阔。

   盈利预测与投资建议。2023年我们认为核心是新品破圈实现休闲化场景的占比提升,2024年是渠道转型的兑现,在产品和渠道调整顺利后有望逐步释放利润。我们预计2023-2025年收入分别为16.2/19.1/23.1亿元,同比+16％/+18％/+21％,归母净利润分别为0.3/1.1/2.1亿元,当前股价对应PE分别为127/34/18x,PB为0.9/0.9/0.8x,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:宏观环境扰动、新品新渠道不及预期、改革转型不及预期、行业竞争加剧。