中洲特材(300963):民用高温合金龙头,产能快速上升-首次覆盖报告

首次覆盖,给予公司"增持"评级。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.00、1.58、1.94亿元,对应EPS分别为0.43/0.68/0.83元.参考同类公司,给予公司2023年40倍PE进行估值,对应目标价17.2元。首次覆盖,给予"增持"评级。

   民用高温合金龙头,行业壁垒较高,成长性超市场预期。市场认为公司毛利率低、竞争优势不明显,而我们认为,公司所在民用高温合金行业技术进入壁垒高、验证周期长,公司毛利率处于行业中等偏上水平。公司产品结构优化、境外业务发力将带动毛利率上升,产量随着公司江苏项目的投产不断上升,公司的成长性将超预期。

   新增项目投产带动公司产量持续上升。公司现有产能超4000吨,子公司江苏新中洲在建二期产能将使现有铸造高温合金产能增加2倍以上,且其三期项目将带动产能进一步上升。江苏新中洲公司二、三期投产将带动公司产量上升。此外,江苏新中洲定位为高端产品,预期投产后公司产品结构也将进一步优化,公司盈利能力也将上升。

   民用高温合金需求空间广阔。民用高温合金广泛应用于核电、石油化工、新能源等领域。我国核电占发电量比例约5％,距离海外20％的占比空间较大。在石油化工领域,高温合金应用从上端油气钻采到下端煤化工、精细化工等,应用面越来越广泛;在能源领域,我国汽轮机等对高温合金的需求逐渐上升。高温耐蚀合金的行业空间广阔,预期未来仍将不断上升。

   风险提示:新产能投产进度不及预期,市场开拓风险。