京山轻机(000821):扩产潮下光伏设备订单饱满

近期我们与客户一起组织了一次工业考察,参观了四家公司,涵盖四大工业子行业。分别是中联重科(1157HK/未评级,工程机械)、中车时代电气(3898HK/未评级,轨道交通装备/IGBT)、东风汽车(489HK/未评级,汽车)和京山轻机(000821CH/未评级,光伏设备)。通过对公司的实地考察,对工业行业及各子板块有了更深入的了解。光伏设备行业的京山轻机(000821CH/未评级),是我们本次工业行业调研的终点站。

   京山轻机:光伏组件设备龙头企业:公司主营光伏设备及包装设备,其中光伏设备以组件设备为主。组件设备包括串焊机、层压机、流水线等,2022年新投产线组件设备单吉瓦投资额约0.6亿元(人民币,下同)。在整线价值量中,串焊机、流水线、层压机、检测设备分别占35％、45％、15％、5％,公司可生产除串焊机外剩余65％价值量的设备,其中层压机为工艺设备,毛利率较高。公司为组件设备龙头,目前流水线的全球市占率超50％,层压机也超30％。

   组件设备更换周期仅为2-3年:电池片新技术路线导致电池片设备快速更换,但对组件设备影响较小,TOPCon组件设备和PERC可以通用,HJT组件设备有一定区别,主要在前道焊接。组件设备更换原因为:1)硅片尺寸变化,近2年由166mm增大至182/210mm,导致组件设备不兼容;2)硅片变薄,目前N型硅片主流厚度为130微米,未来会降至110微米及以下,将导致组件设备不兼容;3)组件设备提效很快,三年前单线产能仅0.3吉瓦,现在已达0.7-1吉瓦,单线用人也由40减半至20,1-2年即可收回新设备成本。因此组件设备尽管物理寿命为5-7年,但一般2-3年就会更换。

   光伏扩产潮下组件设备订单饱满,公司选择性接受高毛利率订单:在光伏新增装机快速增长和海外本土制造要求的推动下,目前内地、海外组件扩产计划规模巨大,导致公司在手订单饱满。由于存在产能瓶颈,公司挑选付款条件较好的头部客户,选择性接单,海外客户订单毛利率比内地高10个百分点。2022年底公司光伏设备在手订单54亿元,今年上半年进一步大幅增长。公司光伏设备在手订单一般6-12月后确认收入。

   电池片和钙钛矿设备有望打造第二成长曲线:公司通过从外部招收团队和与金石能源等电池片设备企业合作,将业务扩展至电池片湿法和镀膜设备,2022年末已获得金石4吉瓦HJT电池片设备订单,在TOPCon方面则进展相对较慢。公司在业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售,在单结和叠层电池两条技术路线上均有积累,是业内少有的能够提供整体解决方案的钙钛矿设备企业。钙钛矿组件的封装设备和晶硅组件存在一定区别,但并非根本性区别,且不再使用串焊机,所有设备均可由公司提供,公司在晶硅组件设备上的优势在钙钛矿上有望继续保持。公司称目前钙钛矿设备单吉瓦投资低于10亿元。公司认为目前钙钛矿仍处于发展早期,短期内难以出现大规模订单。