桂林三金(002275):中药品种优势明显,两翼战略有望兑现

摘要桂林三金是中国最早生产现代中药制剂的厂家之一,其中代表产品桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、三金片为中国中药名牌产品。2017年桂林三金确立了"以中药制药为核心,以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼,相关产业为辅"的发展战略,生物制药板块业绩有望稳步兑现。

   一线品种优势显著,二线品种有望持续放量桂林三金拥有桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、三金片、脑脉泰胶囊等自主开发的独家特色品种47种。经过多年努力,三金在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已形成较强的专业和市场优势,代表产品三金西瓜霜系列、三金片多年稳居全国同类中成药前列;二线品种方面,2022年公司二线品种眩晕宁片单剂型销售额破亿,目前公司正积极开展二线独家产品的市场推广试点,探索医疗终端学术推广模式,加快电商终端建设,以期实现销量的快速增长。2023Q1公司持续加大销售力度,实现营业收入7.16亿元(yoy+38.51％),归母净利润1.69亿元(yoy+40.96％)。

   生物制药富有竞争力,管线内拥有多款潜力品种上海三金(及旗下宝船生物和白帆生物)负责公司生物制药业务,其中白帆生物定位为公司生物制药生产基地,富裕产能提供CDMO业务。截至2022年底,宝船生物有9个在研产品,包括入选2022年AACR年会的新型TNFR2非阻断治疗抗体BC011及临床进度国内第一、美国第二(中美双报)的CD47/CLDN18.2双抗BC007,拥有较大潜力。

   持续加码CDMO业务,有望实现盈亏平衡截至2022年底,白帆生物已经与百奥赛图、华柏艾克舒生物、麦济生物分别签订了战略合作协议,并与植恩生物共同出资成立非凡生物,意在借助双方优势及重庆当地资源及政策支持,计划重点布局临床及商业化阶段的全方位CDMO服务。随着公司CDMO订单持续增长,公司预计2023年有望实现盈亏平衡并且逐步盈利。

   我们预计公司2023-2025年总体收入分别为23.68/28.15/33.19亿元,同比增长分别为20.81％/18.89％/17.92％;归属于上市公司股东的净利润分别为4.62/5.62/6.71亿元,EPS分别为0.79/0.96/1.14元。考虑到公司核心品种新剂型加速增长、二线品种有望持续放量、CDMO业务有望年内实现盈亏平衡,看好公司发展,给予2024年22倍PE,目标价21.04元/股。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业政策变动风险、公司产品价格下降的风险、市场竞争加剧风险、原辅材料价格波动风险