岱美股份(603730):遮阳板全球龙头新成长,核心客户全球化与高价值量顶饰系统扩张-公司深度报告

公司概况:专注顶饰＆座椅系统的遮阳板全球龙头．公司专注于汽车顶饰及座椅系统(非整椅)赛道(遮阳板、头枕、扶手、顶棚及顶饰系统等),遮阳板业务属全球龙头,市占率突破45.g％。公司在12-19年依托遮阳板与头枕及扶手业务持续成长,营收CAGR12-19=19.3％,本质是公司全球化战略领先,成本把控能力显著以及优秀的海外整合及经营能力,后续成长源于:基于底层工艺技术同源性(注塑,发泡等)拓品类与总成(项棚及顶棚系统集成);②新增核心客户放量(特斯拉全球化)与路径复制(头枕、顶棚等产品复制遮阳板客户扩展路径)。

   整体认知:全球战略领先,成本把控能力显著,具备充分验证过的海外整合与经营能力．1)全球战略领先:①先期借助北美通用进入北美市场持续深耕;②而后收购Motus整合遮阳板海外市场,整合初见成效;③当前启动墨西哥顶棚系统生产基地建设进一步扩充海外产能,客户资源涵盖全球知名整车厂与Tierl供应商;2)成本把控力强:①一体化产业链实现产品高自制率;②舟山低成本工厂贡献超额利润;

   ③标准化产品管理实现同源产品降本;3)充分验证的海外整合与经营能力:本部自制率高而Motus外购率高,供应体系切换降本;自身管理能力强且属同产业链整合提升确定性。

   行业分析:遮阳板稳定,头枕玩家多且分散,顶棚空间大格局集中(尤其是北美市场)．空间:预计25E遮阳板,头枕／顶棚空间分别为87/208/472亿,CAGR22-25=5/7/5％,空间大增速稳。格局:遮阳板全球格局稳定;头枕玩家包含座椅与第三方头枕企业,玩家多且分散。

   成长逻辑:特斯拉全球化与北美三大客户路径复制(量)叠加顶饰系统总成拓展(价)．量维度:1)特斯拉份额增长进入公司前五大客户,全球化战略墨西哥工厂是第一抓手,前瞻的海外产能布局使公司具先发优势,后续将基于特斯拉实现品类扩张及销量放量:2)明星产品遮阳板打通客户路径(通用一克莱斯勒—福特),顶棚及顶饰系统等高价值量产品有望复制。价维度:基于同源工艺,遮阳板【100-200)一头枕扶手(300-500)一顶棚(800-1000)一顶饰系统总成(3k+)实现ASP的显著提升。

   投资评级:我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入62.0/74.8/90.4亿元,对应增速+20.5％『+20.7％／+20.9％。考虑到短期汇率变动、原材料处于下行趋势及长期新业务拓展的影响,我们将23-25年归母净利润从8.5/11.1/12.4亿调整8.0/10.5/13.2亿元,对应增速+41％/+31％／+26％。以截至2023年7月25日收盘价计算,公司当前市值为236亿元,对应2023-2025年PE分别为29X.23X.18X,维持"买入"评级。

   风险提示:汇率、运费等海外扰动因素,北美汽车销量不及预期,墨西哥产能布局带来的潜在的北美内饰格局变化,行业规模测算偏差风险,研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险