威力传动(300904):新股覆盖研究

下周二(7月25日)有一家创业板上市公司"威力传动"询价。

   威力传动(300904):公司主营业务为风电专用减速器研发、生产和销售,主要产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器。公司2020-2022年分别实现营业收入4.97亿元/6.39亿元/6.19亿元,YOY依次为438.21％/28.72％/-3.17％,三年营业收入的年复合增速88.60％;实现归母净利润0.80亿元/0.64亿元/0.68亿元,YOY依次为856.77％/-20.27％/7.05％,三年归母净利润的年复合增速101.37％。最新报告期,2023Q1公司实现营业收入0.96亿元,同比增长87.50％;实现归母净利润0.04亿元,同比增长273.06％。根据初步预测,2023年1-6月公司预计实现归母净利润1,921.47万元至2,405.20万元,同比变动9.78％至37.42％。

   ?投资亮点:1、借助实控人丰富的减速器研制经验、以及较早进入风电领域的先发优势,公司成为我国风电专用减速器的核心供应商之一。公司实控人之一李阿波先生从事减速器相关领域40余年,曾任银川起重机器厂减速器研究所员工、全国传动部件减速器行业协会副秘书长、宁夏减速器研究所设计室主任。在实控人的带领下,公司选择进入技术难度相对较高的风电减速器领域,凭借稳定的产品质量较早进入金风科技、东方风电等国内知名风电企业供应链,并陆续开发了明阳智能、三一重能等新客户;据BNEF统计,2022年度我国风电新增吊装容量前10大企业中的9家(合计市场份额约93％)已与公司建立了业务合作,其中8家已进展到批量供货阶段,公司风电减速器市占率也由2019年的5％相应增至2021年的17％,稳居国内厂商前四。从行业来看,风电在电力生产结构中的占比仍有较大成长空间,根据GWEC预测,2023-2027年期间全球新增风电装机容量为680GW、年均新增风电装机容量将超过130GW;但由于较高的技术壁垒,风电减速器行业竞争者相对较少、竞争格局相对良好,或将利好以公司为首的已具备相应先发优势的减速器厂商。2、公司持续研发创新,一方面通过丰富产品型号、带动相关收入的增长,另一方面也通过大功率风电减速器的研制、进一步巩固公司的 行业地位。报告期间,公司创新研发了63款新型号风电减速器产品;其中,2020年推出的12款新产品实现收入2.09亿元、2021年推出的21款新产品实现收入2.21亿元、2022年推出的30款新产品实现收入4.27亿元,新产品数量不断增加,创新驱动业绩增长的成效也较为显著。同时,为顺应行业技术发展趋势,公司还致力于大功率风电减速器产品的研发创新。公司是我国首台10MW海上风电机组、陆上单机大兆瓦风机组EN-220/10MW的偏航减速器和变桨减速器供应商;2022年,公司已开始向远景能源14MW风电机组、东方风电13MW风电机组交付相应大功率减速器产品,在大功率风电变速器领域形成较为明显的领先优势。3、公司募投项目已提前建设并部分转固,有望缓解公司产能瓶颈。公司募投项目"精密风电减速器研发生产项目"已于2021年提前进入建设期;截至2022年末,相关在建工程账面价值为2.49亿元,约占本次募投项目总金额的1/3,其中的1.1亿元于2023年第一季度提前实现转固。从公司产能情况来看,报告期内公司产能利用率分别为122.34％、117.50％和111.64％,面临着一定的产品交付压力,预期募投项目的落地有望缓解公司当前面临的产能瓶颈。

   同行业上市公司对比:综合考虑主营业务可比性,选取新强联、日月股份、以及吉鑫科技等风电零部件企业作为可比公司。从上述可比公司来看,2022年可比公司的平均收入规模为30.93亿元,可比PE-TTM(算数平均)为38.01X,销售毛利率为19.37％;相较而言,公司营收规模未及可比公司平均,但毛利率水平处于同业的中高位区间。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。