江山股份(600389):业绩低于预期,草甘膦回暖,看好公司未来成长-公司点评报告

公司发布2023年半年度业绩预告,预计2023年半年度实现归母净利润1.80-2.10亿元,同比下降82.69％-85.16％,扣非归母净利润1.83-2.13亿元,同比下降82.76％-85.19％。其中,二季度归母净利润0.56-0.86亿元,同比下降84.76％-90.05％,扣非归母净利润0.63-0.93亿元,同比下降84.46％-89.47％。

   草甘膦价格反弹,三季度其他原药价格也有望陆续见底。二季度农药价格普遍高位回落。根据中农立华,2023年二季度,除草剂中草甘膦,乙草胺,丁草铵,异丙甲草胺均价分别为2.80、3.00、2.37、5.00万元/吨,同比分别下降56.80％、34.04％、43.06％、9.09％,环比分别下降35.10％、12.83％、8.88％、8.54％;杀虫剂中敌敌畏均价为3.00万元/吨,同比下降9.09％,环比持平。其中草甘膦业绩价格下降幅度最大,拖累公司Q2业绩。不过往后看,我们认为最悲观时间点已经过去,随着行业库存去化以及海外终端需求的恢复,草甘膦等部分农药品种已经出现反弹,其中草甘膦从低点2.4万元/吨反弹至3.0万元/吨。我们认为,三季度其它原药价格也将持续见底,并跟随海外补库存品种节奏反弹,农药行业最差时候基本确认过去。

   重点聚焦战略事项,抢抓发展机遇。公司目前已经形成南通主基地、枝江基地、翁安基地、南通联磷四大基地并举的格局,5月29日,江山公告拟与瓮福集团全资子公司瓮福化学合资设立"贵州江山作物科技有限公司",作为第三基地运营主体开展项目前期准备工作。同时,创新除草剂JS-T205也在持续推进。目前公司重点聚焦战略事项,围绕"补链、延链、强链"目标,加快产品结构优化、产业布局调整,随着项目逐步落地,公司内生增长与外延发展动力显著增强。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。草甘膦价格已经反弹,三季度其他原药价格也将持续见底,同时公司重点聚焦战略事项,发展动力显著增强。我们预计2023-25年实现营收65.9/96.6/123.8亿元,归母净利润10.2/17.5/23.3亿元,对应PE为11X/7X/5X,"买入"评级。

   风险提示:农药价格下行,项目进度不及预期