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京山轻机(000821):组件自动化龙头,前瞻布局钙钛矿设备-深度研究

东方财富证券   2023-07-18发布
京山轻机:组件自动化+瓦楞包装设备龙头,纵向拓展电池设备布局。公司起家于包装机械设备,2017年通过并购苏州晟成切入光伏自动化设备领域。2021年以来,公司从组件自动化设备向TOPCon、HJT电池设备延伸,并前瞻布局钙钛矿等前沿光伏技术设备。受益于光伏行业扩产,2019-2022年公司营业收入复合增速达29.07%,2020年归母净利润扭亏为盈,2020-2022年净利润复合增速达136.49%。2023Q1公司营业收入达到13.27亿元,同比增长28.01%,归母净利润达0.53亿元,同比增长61.49%。

   钙钛矿设备:前瞻布局新一代光伏技术,卡位千亿蓝海市场。钙钛矿具备高转换效率极限、低材料成本和短工艺流程等优势,产业化进展迅速,钙钛矿设备市场空间广阔。我们预计到2030年全球钙钛矿设备市场规模将达到985.18亿元,2022-2030年复合增速达90.11%。我们认为,钙钛矿产业目前类似于2019年的TOPCon/HJT,正处在产业化前夕,先发设备企业有望享受技术迭代红利,同时钙钛矿与晶硅N型迭代存在明显差异,为新进入者提供弯道超车机会。公司钙钛矿产品包括PVD镀膜设备、团簇型多腔式蒸镀设备和空间式ALD设备,覆盖钙钛矿核心工艺环节,同时公司持续加大钙钛矿领域布局投入,保障公司在钙钛矿设备领域的持续领先。

   晶硅设备:组件自动化设备市占率领先,纵向拓展N型电池设备。1)组件自动化设备:光伏行业高景气叠加大尺寸、薄片化趋势加速组件设备迭代,我们预计2023-2025年光伏自动化产线+层压机市场规模为102.1/89.5/91.8亿元。公司组件自动化设备市占率行业领先,客户覆盖国内外高端组件厂,业务有望稳步增长;2)电池设备:我们预计2023-2025年TOPCon电池设备市场规模分别为713/296/98亿元,HJT电池市场规模分别为34/30/27亿元。TOPCon方面,公司推出PVD&PECVD二合一镀膜设备,有效缓解绕镀和爆膜问题,产品已交付客户端验证;HJT方面,公司牵手金石能源,布局HJT清洗制绒设备,目前已取得4GW订单。

   瓦楞包装设备:环保政策+物流发展推动需求向好,公司先发优势明显。瓦楞纸箱具有轻量化、可回收和易降解等特点,逐渐成为运输包装领域的主要选择,同时各国今年不断推出规范政策,推动快递包装"绿色革命",瓦楞纸箱需求有望持续攀升。公司深耕瓦楞包装设备多年,在市占率、客户积累和技术上均具有显著先发优势。

   【投资建议】

   我们预计,公司2023-2025年营业收入分别为65.88/78.98/85.60亿元,归母净利润分别为4.63/6.26/7.67亿元,EPS分别为0.74/1.01/1.23亿元,对应PE分别为25.47/18.81/15.37倍。参考同行估值,同时考虑到公司在钙钛矿设备领域布局领先,未来有望充分受益于钙钛矿放量,给予公司2024年25倍PE,对应12个月目标价25.25元,给予公司"买入"评级。

   【风险提示】

   光伏行业产能扩张不及预期;

   钙钛矿产业化进展不及预期;

   技术迭代导致公司产品竞争力下降等。

  

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