顺鑫农业(000860):非酒业拖累致半年亏损,白酒表现稳健,聚焦主业方向不变-23H1预告点评

事件:公司发布上半年业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为亏损5500万到1.1亿,营业收入58亿-66亿,测算单二季度收入区间为17.1-25.1亿,单二季度净利润区间为亏损3.83到4.38亿。单二季度净利润表现低于预期。公司公告,将地产子公司顺鑫佳宇100％股权项目在北京产权交易所进行信息预披露。

   投资评级与估值:二季度业绩低于我们预期,主要原因有,1、地产经营性亏损持续,且出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇产生了一次性税费影响,使得地产Q2亏损大幅增加;2、猪肉产业链两端承压,预计Q2亏损环比Q1大幅增加;3、预计Q2外部需求转弱对白酒收入和净利率有一定影响。预计下半年猪价持续低迷,猪肉需求偏弱,猪肉板块仍将延续上半年亏损态势,假设24-25年猪肉业务持平;地产业务已挂牌北京产权交易所进行股权转让,公司控股股东顺鑫控股或其指定关联方将以不低于22.5亿元的价格参与此次摘牌,顺鑫佳宇净资产为26.4亿,假设剥离地产最终将产生一次性投资亏损4亿,假设23年底地产业务剥离,24-25年公司将不再并表地产业务;白酒业务从全年维度,假设收入取得恢复性增长,净利率在产品结构优化、提价、成本下行背景下稳步提升。综合考虑以上因素,下调23年盈利预测,上调24-25年盈利预测,预计23-25年归母净利润为-4.78亿、12.15亿、15亿(前次为5.55、7.75、9.88亿),23年考虑剥离地产带来的税费和投资损失影响,24-25年仅考虑酒肉业务,预计公司整体扭亏为盈,当前股价对应24-25年PE为17x、14x;其中预测白酒业务23-25年净利润为10.2、12.7和15.5亿,同比增长31％、24％和25％。我们认为,尽管公司Q2业绩低于预期,且全年面临亏 损压力,但公司实质性推进地产业务剥离进度符合预期,未来主业牛栏山酒价值将得到充分凸显。我们看好牛栏山的中长期逻辑不变:1、随着消费场景恢复,白牛二基本盘复苏;2、金标陈酿中期成长空间依然很大,金标陈酿未来有望成为30-40元纯粮光瓶第一大单品。建议继续密切关注地产业务剥离进展,维持买入评级。

   预计上半年猪肉板块亏损加大,地产业务确认一次性税费,白酒业务盈利同比改善。上半年公司亏损区间为0.55到1.1亿,我们测算大概结构为:白酒收入取得恢复性增长为微增水平,预计净利率同比提升至12％左右,主因去年产品提价、今年结构优化,其中一季度体现最为明显,净利率高于12％;

   预计猪肉业务大幅亏损,且Q2亏损较Q1明显增加,主因猪价低迷,公司在父母代种猪养殖和屠宰环节两端承压;预计地产业务上半年维持经营性亏损,且Q2增加一次性税费影响约1.3亿,预计地产整体亏损超过3亿。

   股价表现的催化剂:白酒增长超预期

   风险提示:猪肉板块波动加大,低端酒竞争格局恶化