奥士康(002913):持续发力服务器和汽车领域,收获期将至-深度研究

成本优势显著,盈利能力领先行业。公司注重数字化和"超大排版"的优势建设,提升产品良率、经济效益,进而保证公司盈利能力的领先地位,同时也可以在下游需求不景气的时期,应对行业激烈的价格竞争。2022年下游消费电子需求疲软,公司毛利率依然保持增长,全年毛利率为23.62％,单四季度毛利率高达27.77％。公司在通过数字化等方式稳定基本盘的同时,也不断进行新领域、新产品的探索,不断寻找新的增量空间。

   服务器带来新看点。AI背景下算力需求提升,作为算力载体的服务器迎来新周期。服务器带给PCB的增量主要有两个方面:①平台升级增加对PCB层数等技术性能要求,新平台服务器主板层数要到16层以上,单价显著提升,进而带动单机PCB价值量的提升;②AI服务器新增GPU模组,其主板层数进一步增加,达到20层以上,同时新增AI加速卡、GPU载板等新需求,AI服务器PCB单机价值量进一步提升。目前新平台服务器和AI服务器快速放量的时期将至,提前布局服务器PCB领域的企业将持续受益。公司从2015开始正式布局服务器PCB,经过了7-8年的培育期,目前可以提供通用服务器主板、GPU主板、AI加速卡、交换机板等多类产品,能大批量生产18层以下的各类服务器相关的大板和小板,小批量最高可做到28层,测试板可以做到36层以上,同时公司已经积累了HPE、富士康、和硕、英业达、纬创、台达、智邦等优质客户资源。公司是Intel和AMD的受邀供应商,与AMD、英伟达、Intel等芯片厂商均有合作,有望在新平台服务器和AI服务器加速放量的时期充分受益,增长动力充足。

   车载PCB量价齐升,光伏逆变器、数字能源领域迎来放量期。新能源汽车渗透率逐渐提升,电动化、智能化、轻量化等带来车载PCB需求的增加,量价齐升开启车用PCB的快速增长时期。我们预计全球汽车PCB需求量有望在2025年达到接近900亿元的市场规模,新能源汽车PCB需求量占比接近60％。公司在汽车电子领域深耕多年,持续加大对国内外客户的开发力度,目前积累了比亚迪、矢崎、现代摩比斯、德赛西威、西门子、日本三电等优质客户资源,打开了汽车电子的增量空间。除了汽车领域以外,公司在新能源领域,特别是在光伏逆变器、数字能源等领域的布局即将迎来收获周期,相关产品有望在2023年放量。

   【投资建议】随着公司在新一代服务器平台以及AI服务器方向的快速发力,以及下游需求的逐渐回暖,我们预计公司营收和利润均会保持长期稳定的增长。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为50.23/61.67/81.24亿元;预计归母净利润分别为6.95/9.05/12.45亿元;EPS分别为2.19/2.85/3.92元;对应PE分别为17/13/9倍,维持"增持"评级。