长虹美菱(000521):改革成效显著,老牌国企再出发

事件:公司发布2023年半年度业绩预告,预计上半年实归母净利润3.2-3.8亿元,同比+430％-529.4％;按此计算,单Q2实现归母净利润2-2.6亿元,同比+258.2％-367％,业绩实现大幅增长。

   近两年收入快速增长,空调贡献主要增量。近两年公司积极改革,提升效率,近两年收入均实现双位数以上增长,其中,空调增速更为显著。2022年,空调实现收入97.8亿元,超越冰箱成为公司营收占比最大业务板块。今年以来,高温天气催生终端需求,空调行业持续保持较高景气度,根据奥维等第三方数据,公司空调产品市占率仍处于提升态势。因此,我们认为2023H1,公司空调板块仍是营收增长的主要动力之一,公司积极拓展ODM业务,提升产能利用率,同时积极推进自主品牌建设,双轮驱动下,空调业务成长迅速。

   盈利能力大幅改善,降本增效成效显著。此前,公司盈利水平处于行业较低水平且波动性较大状态,随着公司进行降本增效改革,采取提升产能利用率,降低库存加速周转等措施,公司盈利能力显著提升。自2022年初开始,净利率呈现稳步提升状态,且自22Q3后均稳定在2％左右(公司历史净利率较高水平),我们分析,一方面原材料价格下行,人民币汇率贬值等宏观因素增厚公司业绩;另一方面,降本增效措施也是盈利能力提升,且稳健性增强的内生驱动力。我们认为,随着公司加强自主品牌建设,精简SKU,提升产能利用率等措施持续深化,公司未来盈利能力仍有提升空间。

   改善趋势持续兑现,期待老牌国企再出发。我们认为公司近两年的表现证明公司内部改革提效的策略行之有效,即使行业短期波动,不改长期改善趋势。我们建议持续关注公司内部治理,产品策略等方面的改革深化,在保持冰箱原有较强产业地位的基本盘下,实现多SKU拓展,寻找营收利润增长新动力。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.62/0.72/0.82元,对应动态PE分别为11/9/8倍。公司22年规划目标积极,改革动作持续落地,看好全年加速成长,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险,终端需求不及预期风险。