三友化工(600409):Q2业绩超预期,粘胶盈利持续修复贡献主要增量

公司公告:公司发布2023年半年度业绩预告,预计2023H1公司实现归母净利润1.50亿元左右,同比减少约70％,扣非归母净利润1.49亿元左右,同比减少约80％;其中2023Q2实现归母净利润约2.47亿元,同比减少约50％,环比扭亏转盈,业绩超预期。

   Q2业绩环比大幅提升,主要得益于粘胶短纤盈利持续修复以及成本端的改善。据百川盈孚数据,2023Q2公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅市场均价分别为2559、13185、3265、5640、14789元/吨,同比分别-12.93％、10.41％、-26.32％、-33.92％、-40.58％,环比分别-13.47％、+0.10％、-18.90％、-7.37％、-12.98％,其中除了粘胶短纤以外,其他主营产品价格均出现不同程度的下降,2023Q2粘胶短纤价差3477元/吨,环比扩大20.48％。2023年以来,内棉价格持续上行,主要原因是供需基本面趋好,棉花播种面积下降是支撑棉价的重要因素,新疆部分棉区迎来低温降雨天气,部分棉区受灾并需重播。在纺织服装需求复苏的背景下,棉花价格持续上涨,据Wind目前棉花与粘胶短纤价差超过5000元/吨,高价差也有望拉动粘胶短纤需求持续修复。此外,公司成本端压力逐步缓解,据百川盈孚和Wind数据,2023Q2公司主要原料原盐、动力煤、溶解浆、电石、金属硅、甲醇市场均价分别为288、691、7100、3013、13516、1963元/吨,环比分别-17.24％、-17.23％、-1.46％、-6.26％、-8.74％、-5.60％。

   "三链一群"产业布局稳步推进,中长期成长性可期。据公司公告,公司计划总投资约570亿元构建"三链一群"产业布局,努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。1)深化"两碱一化"循环经济产业链:电子化学品公司注册成立,为公司依托多种原料资源优势推动现有产业迈向高端化做好准备,将陆续启动项目建设;

   电池级碳酸钠样品获得下游客户认可,1.5万吨/年电池级碳酸钠中试线项目主体基本完工,于2023年上半年开车试运行;2)发展有机硅新材料产业链:加快推进20万吨有机硅扩建项目建设,目前设备采购全部完成、工程施工全面发力,预计2023年三季度投产;拓展下游领域,积极储备发泡胶、光伏胶、有机硅皮革等行业前沿技术,优化有机硅脱模剂、消泡剂、灌封胶等产品性能,1.39万吨/年高端硅油等下游项目建设快速推进;3)积极构建精细化工产业链:成立三友精细化工公司,积极争取土地、税收等优惠政策,完成土地摘牌、指标转让等前期工作,全面进军氯下游高端产业。

   投资分析意见:维持公司2023-2025年归母净利润分别为4.2、8.4、11.2亿元,当前市值对应PE分别为29、14、11倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格下行风险;在建项目投产不及预期。