科新机电(300092):技术为核铸重器,产能为帆展空间-公司深度分析

科新机电是国内知名的重型压力容器制造企业。产品主要包括重型容器、大型反应器、换热器以及塔器等设备,公司所生产设备体积较大且使用中会经历高温高压,因此对制造工艺及技术要求较高。公司多年来持续为中石油、中石化等大型客户的大型项目建设提供关键核心设备。公司营收利润增长稳健,2019-2022年,公司营收由5.94亿提升至10.75亿,CAGR为29.52％;净利润由0.43亿提升至1.21亿,CAGR为15.99％;石油炼化、煤化工以及天然气化工是公司传统优势项目,2020年-2022年三板块营收合计占比分别为60.47％、69.80％以及49.31％。

   非标压力容器是化工流程中的关键设备,当前国内已经实现了国产化替代。数据显示,2022年我国压力容器保有量为497.15万台,从应用上看,下游行业规模扩大直接促进压力容器市场规模提升。以石化行业及核电行业为例,近年来,石油和化学工业景气度高企,液氨、尿素、BDO等化工行业市场需求保持稳步增长;核电板块进入发展新周期,自2019年核电项目重启审批后已经有多个新项目陆续获准建设。2022年度已累计核准5个核电项目、10台核电机组,政策性支持效果明显,核电行业政策利好将拉动核电相关压力容器的不断发展。

   公司技术国内领先,人才体系完整,持续加码中长期技术储备。截至2022年底,科新机电共有23项自主研发的核心技术,具备了匹配当前国内前沿需求的能力。同时科新机电持续加码技术储备,目前已经在乏燃料领域以及氢能板块进行了布局。公司核电板块核心产品已通过中广核的性能检测,技术层面可实现对进口品牌的替代。氢能板块科新机电公司拟募资对制氢、储氢、加氢等环节关键技术及应用进行研究开发。人才方面,科新机电已形成多级人才培养矩阵。首先公司由焊接博士、化工机械专家以及核电领域高级专家共同确定顶层技术路线;其次积极引入"外脑",与高校科研单位建立合作关系;再次持续打造后备力量,与多方合作建立人才培养机制。

   公司生产能力多元,顺利承接新兴领域需求。天然气化工领域中公司是为数不多的可以完整制造尿素"四大件装置"的公司。2022年公司天然气化工营收占比为30％,较2020年提升近三倍。新能源光伏领域中,公司在光伏多晶硅工艺装置领域进展明显,高镍合金一级换热器已运用于太阳能光伏多晶硅反应器,流化床反应器也已经逐步商业化,目前公司在光伏领域已成功承制交付了大量的多晶硅制造设备,2020-2022年新能源高端装备(含核电)收入占比从29.9％提升至43.9％。多元化的生产能力,让公司的发展不局限于单一产品,提升了公司的规模上限。

   当前产能充沛订单饱满,定增计划带来产能新增量。科新机电2022年压力容器产量已接近3万吨,销量五年CAGR达到19.13％,规模优势逐步呈现。生产能力在合同负债层面得到直观体现。2022年公司合同负债为5.95亿元,同增7.72％,五年CAGR达到41.3％。由于目前公司已进入超产状态,科新机电于2023年初推出定增,通过募资增建8400吨/年的高端过程装备生产能力,新产能的顺利投建,或将进一步推动公司业绩增长。

   投资建议:公司作为压力容器行业中少有的兼具较高技术水平及较强生产能力的公司,在手订单充沛,产能有望进一步提升,公司行业龙头效应或将逐步凸显,未来有望持续受益于下游工程的快速建设,实现市占率的稳步提升。我们预测公司2023-2025年净利润分别为1.7、2.3、3.1亿元,同比增长38.5％、33.9％、35.8％,对应PE为25X、19X、14X,6个月目标价为17元,相当于2023年27倍动态市盈率。首次覆盖给予"增持-A"评级。

   风险提示:设备安装进度不及预期;新业务及新版块拓展不及预期;石化天然气行业对压力容器需求下滑;相关假设不成立