冠豪高新(600433):经营筑底,复苏趋势下半年显现,业务布局一体化、多元化-公司点评报告

公司发布2023年半年度业绩预告:上半年实现归母净利润-0.50亿元(同比-133.6％),扣非归母净利润-0.60亿元(同比-141.0％);单Q2实现归母净利润-0.58亿元(同比-152.2％),扣非归母净利润-0.67亿元(同比-160.3％)。

   产销稳健,价盘高位回落。根据我们测算,受益于烟标改版落地、订单修复,公司产销预计稳健,单Q2销量约达23万吨(环比+6万吨);盈利承压主要系,1)价盘高位回落(均价约7300元/吨,环比约-1000元/吨):部分纸种(食品卡、热转印)行业新增产能,竞争加剧;此外,下游需求承压,浆价高位回落,公司让利核心客户共克时艰;2)成本仍处高位:高价浆影响仍存,产成品成本仍处高位;3)地区结构变化:受制于海外产能恢复＆需求疲软,出口海外高毛利订单同比大幅回落;4)人民币贬值:公司Q2囤浆成本加大并预计产生部分汇兑损失。

   成本压力稳步释放,Q3盈利有望稳步复苏。根据商品浆价格下行幅度及节奏判断,公司所购低价浆已逐步到库,预计7月生产用浆成本有望降至约650美金(最高点860美金),成本压力进一步释放。此外,目前公司食品卡、热转印等纸种价盘已跌至历史低位,下探空间有限,叠加Q3旺季驱动订单回暖,整体价盘有望维系稳定,催动盈利稳步复苏。

   全产业链布局加速,成长路径清晰。当前公司拥有白卡产能60万吨、特种纸产能27万吨,展望2024年,30万吨食品卡、6万吨热转印有望逐步落地贡献增量,且公司已纳入61.2万吨新增化机浆产能,投产后有望顺利弱化周期影响,成长路径清晰。此外,公司仍在推出医疗胶片涂料、数码烫画膜、碳纤维纸等跨界产品。目前公司与行业龙头、研究院积极合作,有效覆盖生态环保、新能源等战略性新兴产业领域,未来有望持续贡献收入及利润增量。

   盈利预测:预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.9亿元、5.0亿元、6.0亿元,对应PE为16.1X、12.4X、10.4X,维持"买入"评级。

   风险提示:成本超预期波动,下游需求复苏不及预期。