惠城环保(300779):驰而不息,业绩持续兑现

新项目产能释放,2023H1净利润增幅较大。公司发布2023年半年度业绩预告,上半年实现归母净利润盈利8200.0–9200.0万元(上年同期亏损472.4万元);实现扣非净利润盈利8075.4-9075.4万元(上年同期亏损924.2万元)。业绩同比提升较大原因主要为(1)新建项目建成投产,4万吨/年FCC催化新材料项目(一阶段)于2023年2月正式投产,催化剂、分子筛、助剂产能均大幅增加;(2)3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目于2023年4月正式投产,废催化剂处理处置能力大幅增强;(3)POX装置灰渣处理处置服务费及资源化产品销售收入大幅增加。

   废塑料裂解项目稳步推进,有望贡献业绩新增量。公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术在公司搭建的中试基地完成了长周期运行,经过过程模拟与优化,逐步形成了工艺包设计基础数据。2022年度股东大会审议投资设立废塑料项目全资子公司,并拟在揭阳市大南海石化工业区建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目,计划投资总额11.99亿元。我们期待后续废塑料项目业绩释放,贡献新增量。

   主业带来稳定收入,大股东信心坚定。1)公司主业技术切入石油焦制氢灰渣委托处置业务,于2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目,由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7万吨/年,催化裂化废催化剂2200吨/年。该项目预计每年为公司带来处理处置服务收入约6亿元,利润约4000万元,同时公司有望通过技术创新产出副产品增厚利润。2)2023年7月公司向大股东及实际控制人张新功先生定增募资已完成,募资总额3.2亿元,发行数量2700万股,彰显大股东绝对信心,公司财务结构有望优化。

   研发筑基,期待多项技术产业化推进。公司深耕技术,目前拥有34例授权专利。核心技术包括固体废催化剂资源化技术、高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术、混合废塑料深度裂解制化工原料技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、含盐污水再利用技术等。我们期待POX灰渣项目、废塑料裂解项目厚积薄发,释放业绩弹性。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收13.6/19.7/25.4亿元,归母净利润1.7/3.2/5.0亿元,对应PE为32.0/17.3/11.0x。公司深耕危废循环技术,主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点已至,且未来催化可期,维持"买入"评级。

   风险提示:行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、营收账款风险。