凯立新材(688269):技术领先驱动业绩增长,催化剂龙头启航

首次覆盖,给予"增持"评级。由于公司新增产能逐步释放,高端市场渗透率提升。我们预计2023-2025年EPS分别为2.15/2.95/3.69元,同比增长27％/37％/25％,给予目标价79.65元(对应2024年PE为27倍),目前空间24.01％,给予"增持"评级。

   贵金属催化剂龙头,技术优势+高性价比铸就强竞争力。公司研发费用率对标国际龙头,较国内均值高2.2pct,截至2022年末公司累计取得发明专利103项。2022年公司催化剂业务EBIT/营收比率较庄信万丰、巴斯夫、赢创高2.3/10.4/7.8pct,高盈利能力给予公司更大竞价空间,助力公司在行业竞争中取得优势地位。

   下游需求增长强劲,国产替代趋势下公司成长空间广阔。根据Arizton统计,2022年中国贵金属催化剂市场规模达45.7亿美元,预计2027年将达到63.9亿美元。公司产品覆盖精细化工、基础化工及氢能源领域,根据2022年数据,我们测算公司国内市场占有率为6.0％左右,公司有望借助国产化趋势实现市场份额占比快速提升。

   积极推进产能扩张及下游市场开拓,未来业绩可期。2023年公司募集资金开展产能建设,2023-2026年新增产能9077吨,较原有产能增长超过20倍,产品覆盖PVC、煤制乙二醇、烷基脱氢、氢燃料电池等领域。伴随新增产能投产及下游市场开拓,预计公司业绩将实现高速增长。

   风险提示:新产品研发进度不及预期,贵金属资源供应短缺