金开新能(600821):风光资产布局合理,装机容量加速成长-深度研究

推荐逻辑:1)公司23Q1风光装机4.01GW,规划25年突破13GW,按规划23-25年新能源装机CAGR约为51.3％,公司装机规划保障高增长。2)23年产业链上游降价利好电站收益率,公司22年光伏核准装机4.2GW,储备资源丰富,布局合理多位于三北地区或华东沿海地区。3)19年开拓风电,22年风电装机1.2GW,22年核准风电装机量1.3GW,在手资源充足。

   立足新能源赛道,装机规划保障高增长。公司股权机构多元化,实控人天津国资委,其他股东中有国开行和新能源龙头公司。22年公司光伏/风电营收占比分别为58％/42％,19-23Q1风光装机量由1.3GW增至4.0GW,其中光伏2.8GW,风电1.2GW,25年新能源规划装机超13GW。22年公司营收达30.8亿元,同比+62％,归母净利润7.3亿元,同比+80％;23Q1公司营收7.8亿元,同比+25％,归母净利润1.7亿元,同比+121％。

   光伏上游降本下游扬帆起航,公司资产优质兼具成长性。自22年12月起多晶硅价格由高点的303元/kg降至23年6月的98元/kg,同期组件价格由1.98元/W逐渐降至1.59元/W,上游光伏成本的降价推动下游收益率的提升。19-23Q1公司光伏装机量由1.0GW快速增至2.8GW,储备资源丰富,22年末公司核准光伏装机量达4.2GW。公司集中式光伏项目布局三北地区,分布式光伏项目布局沿海地区,整体盈利水平较高,22年毛利率高达63％,高于同行,集中式光伏所在区域利用小时数较高,分布式光伏所在区域上网电价水平高。

   进军风电乘风起航,积极布局储能氢能。19-23Q1公司风电装机量由0.3GW增至1.2GW,核准装机量1.3GW,在手资源充足。公司风电项目主要分布在三北,可利用小时数均高于全国平均水平。此外公司股权投资国投氢能,设立北京孚威科技,积极布局储能及氢能领域。

   盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润复合增速达38.6％,基于上游价格下降的预期及公司未来风光项目的稳定开拓,给予23年18倍估值,对应目标价9.54元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:政策推进或不及预期,原材料价格存在上涨风险等。