中金环境(300145):国企改革不良资产减亏,优质资产价值重估

泵类业务有望受益于国产替代,叠加产能提升有望放量2021年国内泵市场空间超2000亿,产量达2.16亿台。公司定增项目(70万台套多级离心泵)预计2024年底投产,我们预计2023-2025年公司泵产能分别为116.58/123.58/165.99万台。公司是国内领先的不锈钢离心泵制造企业,研发的CDM产品性能完全能比肩国外同类品牌,有望受益于国产替代,叠加产能逐步提升,泵业务有望为公司主营业务带来增长动力。

   2022年已扭亏为盈,亏损业务有望逐渐收窄2018-2022年公司归母净利润分别为4.3/0.23/-19.60/-7.79/1.16亿元,2022年已实现扭亏为盈,资产减值损失分别为0.98/-3.54/-22.21/-9.98/-0.87亿元。公司2020及2021年净利润大幅度为负的主要原因是资产大幅度减值,且大部分为商誉减值损失。2017-2022年,公司商誉减值损失分别为0/-0.28/-3.48/-18.80/-5.07/0亿元,2022年商誉减值为0。

   公司打造"瘦身计划",未来可期2022年公司归母净利润为1.16亿元,其中制造业(泵业)净利润为4.42亿元,亏损的业务主要是环境治理类。截至2022年底,公司还有14.86亿合同资产,较2022年初增加10.85亿,原因是两个环保运营PPP项目完工通过验收并确认为建造服务收入。公司未来将加大内部整合,对前期发生减值损失的业务落实盘活盘盈措施,积极推动环保业务"瘦身健体",通过"关停并转"等方式处置低效无效资产,有望实现亏损幅度逐步收窄或扭亏为盈。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为65.28/79.03/92.51亿元,同比增速分别为24.01％/21.06％/17.06％,归母净利润分别为1.87/3.82/5.99亿元,同比增速分别为61.73％/104.35/56.83％,EPS分别为0.10/0.20/0.31元/股,3年CAGR为73.06％。鉴于公司主营业务泵类产品收入有望放量,叠加传统亏损业务逐渐收窄,参考可比公司2024年平均估值14倍,我们给予公司2024年20倍PE,目标价3.97元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:(1)泵类行业需求不及预期;(2)公司泵产能释放不及预期;

   (3)亏损业务收窄不及预期等。