秦川机床(000837):改革成效显著;高端机床、核心部件业务协同发展-首次覆盖

公司是机床工具行业骨干企业;积极推动改革,制定"5221"战略引领发展。公司是我国机床工具行业骨干企业,于2023年3月入选国务院国资委"创建世界一流专精特新示范企业"名单。公司积极推动内部改革,并制定"5221"战略引领公司业务发展。具体来看,1)改革经历与举措:2020年公司大股东变更为法士特集团,改革围绕子公司业务梳理、人员薪酬绩效等方面积极推动;2)"5221"战略目标:公司预计到"十四五"末,公司销售收入50％来自主机,20％来自高端制造,20％来自关键零部件,10％来自系统集成以及智能制造业;3)改革成效显著:公司形成"机床+核心零部件"协同发展布局,同时人员结构、盈利能力等指标持续优化。

   机床板块:精密磨床/齿轮加工机床业务具领先优势;五轴机床等高端产品有望放量。我们认为,公司机床成长性主要来自:1)精密磨床/齿轮加工机床:凭借领先优势与持续不断的新品研发投入,公司产品有望在航天航空、新能源汽车等领域实现更多应用,比如公司磨齿机已批量供应比亚迪;2)五轴机床等高端产品:公司通过参与"04专项"奠定五轴技术基础,在中大规格五轴机床上具竞争力,已与高端装备制造领域客户形成良好合作关系,实现批量销售。高端五轴机床是我国战略装备产业自主可控的重要环节,国产化替代需求迫切,我们认为,凭借技术与客户基础,叠加高端机床产能扩建、释放,公司的五轴机床等高端产品有望放量。

   核心零部件:螺纹磨床、磨齿机等机床技术延伸出滚动功能部件、齿轮、复杂刀具等部件业务,打开成长空间。公司核心零部件业务主要包括齿轮、机器人关节减速器、滚动功能部件与高端复杂刀具等,是公司螺纹磨床、磨齿机等核心机床装备技术的延伸。公司核心零部件业务的成长性来自下游行业的增长及进入新领域,以齿轮业务为例:公司齿轮的下游主要为重卡行业,一方面下游重卡处于复苏、增长阶段,另一方面公司2022年开始加速新能源汽车传动齿轮领域布局,有望获取新增长点。

   估值:我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为3.13/4.48/5.72亿元,同比增长13.8％/43.2％/27.7％。参考可比公司估值,我们给予公司2023年40倍PE估值,目标市值为125亿元,目标价为13.92元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。参考PB估值,按照我们的合理价值,公司2023年PB为3.28倍,具备合理性。

   风险:机床市场竞争加剧;下游行业固定资产投资不及预期;新冠疫情等不可控因素对行业的影响;公司业绩不达预期、改革不及预期、高端机床产品领域拓展不及预期、核心零部件拓展不及预期等。