内蒙一机(600967):军民品市场预期向好,陆装龙头迎新一轮增长期-点评报告

事件:6月9日,公司参加内蒙古辖区上市公司2023年投资者网上集体接待活动

   2023年下半年军民品市场预期向好,公司有信心实现年度预算目标公司在活动中表示:"2023年受军品订货结构变化及国内市场波动影响,公司根据现有合同分析制定了年度预算目标,保持了持续稳步发展态势。预计从下半年外部安全形势的变化和国民经济的持续企稳,军品和民品市场预期较好,有信心实现年度预算目标。"此前公司2023年预算指标中主营业务收入为143.8亿元。

   内需:现代战争对陆军提出新挑战,我国新一代坦克等装备具持续换装需求1)中国作为陆权大国,接壤邻国众多、陆上边境漫长,复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。2)现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克,自20世纪90年代研发至今已超过20年,期间无人机等新技术层出不穷,未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。

   外贸:我国坦克出口创下新里程碑,有望持续受益俄乌冲突、一带一路1)根据SIPRI数据,2019-2022年我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国,58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元,中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。2)参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10,我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。3)俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国,俄乌冲突背景下双方产能优先自给,全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅,为客户提供整套陆军装备体系化解决方案,"一带一路"战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。

   2023年预计关联交易销售额大幅提升,股权激励要求业绩稳健增长1)受外贸新增订货等因素影响,公司2023年预计关联销售额达85亿元,相比2022年预计关联销售额增长55％,相比2022年实际关联销售额增长371％。2)此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10％,且不低于同行业均值。

   低估值、安全边际高:PE估值最低的国防主机厂之一,持续受益"中特估"安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机厂(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/4左右。

   内蒙一机:预计2023-2025年归母净利复合增速16％,持续推荐预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.39、11.11、12.72亿元,同比增长14％、18％、14％,CAGR=16％,对应PE为17、14、12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)军贸交付节奏低于预期;2)现有内需型号订货低于预期。