芯动联科(688582):新股覆盖研究

下周三(6月14日)有一家科创板上市公司"芯动联科"询价。

   芯动联科(688582):公司主营业务为高性能硅基MEMS惯性传感器的研发、测试与销售。公司2020-2022年分别实现营业收入1.09亿元/1.66亿元/2.27亿元,YOY依次为35.92％/52.96％/36.58％,三年营业收入的年复合增速41.61％;实现归母净利润0.52亿元/0.83亿元/1.17亿元,YOY依次为36.84％/59.16％/41.16％,三年归母净利润的年复合增速45.41％。最新报告期,2023Q1公司实现营业收入0.11亿元,同比下降0.02％;归母净利润-0.06亿元,同比下降123.31％。根据初步预测,预计公司2023年上半年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2,400万元-3,000万元,同比增长0.99％-26.23％。

   ?投资亮点:1、管理团队在MEMS惯性传感器及相关领域拥有丰富技术积累。

   公司核心技术人员包括董事华亚平、董事张晰泊以及测试总监顾浩琦,其中华亚平与顾浩琦均曾在国内最早的IDM模式惯性传感器供应商之一美新半导体任职(分别任公司总监、测试总监),张晰泊曾任德州仪器北京分公司的资深模拟电路工程师,在业内具有丰富的技术积累,带领公司技术实力保持领先。2、公司是国内少数可实现高性能MEMS惯性传感器量产的企业,相较同业而言毛利率水平突出;MEMS传感器有望对主流的两光传感器形成替代,市场前景广阔。高性能MEMS惯性传感器对于产品的性能要求较高,对应较好的毛利率水平;公司深耕高性能赛道,报告期内,毛利率水平保持在85％以上,而行业平均水平约为40％。除MEMS外,目前高性能惯性传感器主流技术路线还包括激光以及光纤,两光传感器凭借较高的精度占领了绝大部分应用场景;

   随着MEMS惯性传感器在保持低成本、小体积的情况下精度持续提升,其在战术级应用场景正逐步替代激光陀螺及光纤陀螺,并渐渐渗透至导航级场景,应用前景广阔。3、高端压力传感器与公司现有惯性传感器技术路线相似,公司有望凭借较好的技术积累进入压力传感器领域,进一步丰富MEMS产品线。

   压力传感器为MEMS传感器第三大产品类型,广泛应用于航空电子、仪器仪表、工业制造等领域,据CCID,2019年国内MEMS压力传感器市场规模达到115亿元。其中,高端压力传感器精度高,售价高,多用于仪表校验等对精度要求高的领域,与惯性传感器均是基于谐振式MEMS器件与ASIC控制芯片的共同作用;公司在谐振式技术上具有较强的技术积累,且目前已初步搭建了MEMS压力传感器研发团队,随着募投项目"高精度MEMS压力传感器开发及产业化项目"持续推进,公司有望进一步丰富产品矩阵。

   ?同行业上市公司对比:综合考虑业务与产品类型等方面,选取从事MEMS或同类产品产业链中的企业:敏芯股份、睿创微纳、星网宇达、理工导航为芯动联科的可比上市公司;从上述可比公司来看,2022年平均收入规模为10.54亿元,可比PE-TTM(剔除负值/算术平均)为56.81X,销售毛利率为38.62％;

   相较而言,公司营收规模低于行业平均,销售毛利率水平远高于行业平均。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。