晶科科技(601778):轻资产转让初见成效,未来三年有望高增长

事件:根据公司公告,公司发布2023年员工持股计划,计划给不超过139员骨干员工分配7192万股,交易对价为2.4元/股,分三期授予,其考核条件为2023-2025年公司实现的净利润分别较2022年净利润增长50％/70％/100％。

   组件价格高企影响项目开发,公司2022年EPC开发规模大幅下降。根据公司2022年年报,受全年组件价格高企影响,公司2022年新增光伏装机65万千瓦,其中集中式光伏39.1万千瓦,工商业分布式光伏18.4万千瓦,户用光伏7.5万千瓦,但主要是下半年投产,受此影响,2022年公司实现光伏发电量38.6亿千瓦时,同比增长5％,平价项目增多使得公司上网电价有所下降,综合影响公司发电业务毛利率下降1.54个百分点。在EPC业务方面,由于组件价格高企,公司全年仅完成EPC规模13.2万千瓦,较2021年减少22.4万千瓦,同比下滑63％,但由于公司采用精细化管理方式,业务毛利率逆势上涨13.93个百分点,达到14.15％,接近行业领先水平,充分说明公司对于行业趋势判断和项目管理能力。在盈利端,公司销售费用同比增加0.35亿元,主因增加户用等新项目开发及投入,财务费用近四年持续下降,2022年下降约0.14亿元,主因偿还部分高息借款,其他收益下降约0.95亿元,主因政府补助有所减少。综合影响下,公司全年利润下滑36.1％。

   受益于装机增长和转让资产,公司一季度盈利亮眼。根据公司公告,受益于2022年公司新增65万千瓦光伏装机,2023Q1公司实现发电量9.85亿千瓦时,同比增长39.7％。另一方面,公司持续推动轻资产运营战略,2023Q1转让铜陵晶能11万千瓦光伏项目(已转让完成并获得股权转让款1.03亿元)、上海晶科5.1万千瓦工商业分布式光伏电站(已转让完成并获得部分转让款),实现投资收益1.11亿元,同比增长1972％。双重影响下,公司一季度实现归母净利润0.24亿元,同比增长146.81％(扭亏为盈),环比增长127.19％。

   获取项目较强,未来三年开发、转让规模均有望加速。根据公司公告,截至2022年底公司光伏装机3.6GW,2022年公司获取集中式光伏项目开发指标3.4GW,位于全行业第12位和民企首位,签约工商业分布式光伏项目45.2万千瓦,户用光伏项目43.5万千瓦,同时获取电网侧储能备案项目7个,容量合计386万千瓦;获取用户侧储能备案项目2个,容量合计2.3万千瓦。我们认为,较强的项目获取能力为公司未来项目开发、持有、转让奠定基础,预计2023年公司开发光伏项目超1GW,且部分进行出售,预计未来几年公司光伏开发、转让规模都将加速发展,助力公司实现快速增长。

   适时发布员工持股计划,有望提高员工积极性助力公司快速发展。公司发布2023年员工持股计划,计划给不超过139员骨干员工分配7192万股,交易对价为2.4元/股,分三期授予,其考核条件为2023-2025年公司实现的净利润分别较2022年净利润增长50％/70％/100％。我们认为,按照当前公司股价表现和业绩考核条件,本次员工持股计划能够极大调动骨干员工、技术人员的积极性,有效地统一持有人和公司及公司股东的利益,实现公司的大跨步发展。

   盈利预测与估值:考虑到2022年公司业务表现、当前资源储备和员工持股计划,我们下调公司2023年归母净利润预测为5.8亿元(下调前为9.32亿元,假设全年新增光伏装机800MW,新增EPC开发250MW),新增2024-2025年归母净利润预测为7.6、9.3亿元,当前股价对应的PE分别为30、23、19倍,公司的收入增速明显高于可比公司(南网能源和芯能科技,2023年可比公司PE30倍,其中南网能源盈利预测来源于申万宏源研究,芯能科技盈利预测参考wind一致预期,溢价幅度5％,2024年收入增速分别为27.3％/25.2％),2022年毛利率显著提升,获取项目能力较强,同时发布员工持股计划激励骨干员工,优势显著,给予公司10％的估值溢价,继续维持增持评级。

   风险提示:光伏电站开发规模不及预期,EPC开发不及预期。