江苏国信(002608):金融奠基,火电进击-长三角火电四小龙系列(一)首次覆盖报告
民生证券 2023-06-06发布
双轮驱动的省属火电上市平台。2016年国信集团将公司进行资产重组,置出船舶业务置入电力、金融业务,公司主营业务由船舶制造销售业务转变为能源和金融双主业。
金融奠基:利润安全垫,铸就业绩下限。公司金融板块以持股81.49%的江苏信托为核心。江苏信托是江苏银行、利安人寿第一大股东,投资收益为信托公司核心利润来源。2022年江苏信托22.13亿元利润总额中,14.29亿元为投资净收益,占全年利润总额的64.6%,其中,江苏银行贡献投资收益19.36亿元,占全年利润总额的87.5%,构筑江苏信托利润基石;江苏信托和利安人寿有望在保险金信托、金融股权投资等业务开展协同,利于江苏信托主动管理业务规模扩张。
火电进击:装机高成长,创造业绩上限。截至2022年底,公司控股装机容量1443.70万千瓦,煤电、气电分别为1184.50、259.20万千瓦。其中,气电机组均位于江苏省内,煤电机组分布于江苏、山西两省。在当前电力供应偏紧的局面下,江苏省煤电重启,公司省内在建+待核准机组达到7GW;随着动力煤价格的下降,公司煤电业绩将得到修复。公司在山西机组均为晋北煤炭基地坑口电厂,煤价优势显著;山西机组主要通过雁淮直流送入江苏,盈利能力优异。
投资建议:金融板块稳定的利润贡献奠定了公司业绩的基础。在当前电力供应紧张局面下,公司在江苏省内机组利用小时与电价有望维持高位,在建+待核准的7GW煤电机组投产后装机接近翻倍;山西机组同时受益于坑口低煤价和外送高电价优势,江苏省内机组业绩有望随煤价下行逐步修复。预计公司23/24/25年EPS分别为0.58/0.69/0.84元,对应2023年6月5日收盘价PE分别12.8/10.7/8.8倍。参考行业可比公司平均估值水平,给予公司2023年14.0倍PE,目标价8.12元,首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。
风险提示:1)宏观经济承压降低用电需求;2)燃料价格上涨提高运营成本;3)电力市场竞争导致上网电价下滑;4)资本市场波动导致信托业务不及预期。