杰克股份(603337):缝纫机械设备龙头,行业周期与公司成长共振

国内工业缝纫机龙头,业绩有望迎来拐点。

   (1)公司专注于缝纫机行业,通过收购实现产业链扩张。1994年11月,公司前身为飞达缝纫机,陆续收购德国奔马、迈卡、威比玛、安徽杰羽、衣科达等不断延伸产业链能力,打造缝制设备智能成套解决方案服务商。

   (2)公司营收跟随行业周期性波动,盈利能力保持稳健。2022年公司实现营业收入55.02亿元,同比减少9.12％,主要由于受到俄乌战争、全球性高通胀及疫情扰动等负面影响;实现归母净利润4.94亿元,同比增长5.84％,盈利能力保持稳健。随着宏观经济和下游消费恢复,行业需求好转预计带动公司营收恢复增长。

   (3)公司为家族控股企业,股权集中,股权激励充分。公司创始人阮积祥与胡彩芳合计持股35.69％,阮福德和阮积明合计持有股份28.67％。员工持股计划占公司股本的0.75％。

   内需拉动行业边际复苏,出口仍有结构亮点。

   (1)国内消费逐渐恢复,带动缝制设备β回升。国内缝制设备的下游主要为服装纺织业,已进入平稳增长阶段,2022年越南订单回流以及国内外需求不确定性给纺服行业带来一定压力。22年四季度以来,下游消费和纺织服装行业回升态势已确立,2023年随着国内消费景气度边际回升,缝制设备国内需求有望复苏。

   (2)缝制设备行业历经周期性调整后,迎来行业增长拐点。本轮缝制设备下行周期始于2019年,已持续4年(除去2021年行业超预期增长),2023年有望迎来周期增长拐点。

   (3)疫情三年外需高增,23年看好出口结构性机会。印度、越南、美国是我国缝制机械前三大出口国,公司的出口市场主要集中于东南亚、南亚、中东、南美等区域的劳动密集型经济主体。展望2023年,在RCEP生效实施的利好作用下,预计"一带一路"、东盟市场仍将有巨大发展潜力。

   ?传统业务具备绝对优势,开启智联成套设备第二增长曲线。

   (1)行业向寡头垄断格局演变,公司市占率不断提升。杰克2021年的产量市占率已达到30％,假设未来公司市占率提升至40％-50％,那么对应约120-150亿收入规模,市场空间广阔。

   (2)公司战略目标清晰,"核心、成长、新兴"三大业务组合布局。工业缝纫机核心业务发展稳定,智能化助力单价提升;裁床单价呈下降趋势,利于国内进一步推广应用;衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率较高,定增募投项目进一步推进设备国产化。

   (3)智能转型加速,定增募投项目打造"智联成套"第二增长极。缝制机械产业步入高质量发展阶段,公司定增募投项目迎合智能化发展趋势,项目预计2023年年底建设完成,项目投产后预计新增年均营业收入38.9亿元,新增年均净利润3.5亿元。

   风险提示:消费需求恢复或不及预期的风险;经营风险;出口风险及汇率风险;原材料价格上涨风险;固定成本逐步提升的风险;台风等自然灾害风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;行业市场规模测算偏差风险。