仁信新材(301395):华南聚苯乙烯高分子新材料领先企业,六大优势构筑核心竞争力-投资价值研究报告

公司概览:华南聚苯乙烯领先企业,专精特新小巨人

   公司是国内生产、销售聚苯乙烯规模较大、技术水平较为领先的国家高新技术企业,并被工信部认定为第四批国家级专精特新"小巨人"企业。公司产品涵盖GPPS与HIPS,GPPS产品在中高端领域具有广泛的应用前景和较高的知名度,HIPS产品以普通系列为主,并积极向高光泽系列和耐低温系列等高端应用领域布局。公司多项产品被广东省高新技术企业协会认定为"广东省高新技术产品"。公司采取"以需求为导向,高周转、低库存、产销联动"的经营策略。

   募投项目:扩充产能,布局高端,加强研发投入

   公司拟公开发行不超过3,623万股,募投项目包括年产18万吨聚苯乙烯新材料扩建、惠州仁信新材料三期、聚苯乙烯1号和2号生产线设备更新以及研究中心建设项目,以扩充公司产能、提升生产效率并强化在高端产品市场的竞争力。

   财务分析:主营业务韧性较强,经营净现金流稳健优质

   受短期突发性因素影响,盈利能力呈阶段性低点但具备较强韧性。2019～2022年公司毛利分别为1.48亿元、2.22亿元、1.77亿元、1.28亿元,增速分别为51.15％、49.20％、-19.96％、-27.69％。2022年公司新推出的HIPS产品销量增长较快,平均价差达1,469元/吨,显著高于GPPS产品,实现毛利3,920万元,占比突破30％,较大的提升了公司盈利的韧性。

   低库存、高周转,整体负债较低且无银行借款。公司2022年应收账款和存货周转率分别达到119.06次和27.60次,且维持上升的态势。2019～2022年公司资产规模逐年上升,整体负债水平较低,各期均无银行借款。2019～2021年,公司资产负债率持续保持在20％以下的水平。

   经营活动创造现金流能力较强。2019～2022年公司经营活动现金流量净额分别为0.83亿元、2.03亿元、1.45亿元和2.37亿元,与净利润的比率分别为0.76倍、1.20倍、1.08倍和2.52倍,公司经营活动创造现金流的能力较强,企业利润质量较好。

   行业分析:供需结构性矛盾显现,高端化、专用化趋势明显

   中高端牌号供不应求、基础性牌号产能过剩。居民消费水平提升和下游产业升级带动高附加值及专用牌号PS的总体需求,供需结构性矛盾开始逐渐显现。截止2022年我国共有25家聚苯乙烯企业,总产能469万吨/年,但以基础性应用聚苯乙烯产品居多,掌握高端牌号生产技术厂家相对较少,且主要集中在奇美、台化等外资控股企业等。

   政策助力加速行业专业化、高端化。国家行业政策不断强化对塑料工业与PS行业的支持力度与指标要求,一方面着力推进高端产品研发生产与规模化应用,打造独立自主的高性能产品与完备产业链,另一方面从技术水平、环保要求等指标出发逐渐限制与淘汰低端产能,双管齐下促进行业的长期可持续、高端化、自主发展。

   公司分析:新产能、新产品、新市场,六大优势构筑核心竞争力

   光学应用优势突出,新产品相对领先。公司是业内少有的能够生产多品种、多牌号、多应用方向的聚苯乙烯高分子材料的企业,基本覆盖光学显示、光学照明、冰箱内件等下游中高端领域,在日用品、包装等普通应用领域亦可提供更多的产品供给,个别产品可以实现对境外同类型产品的技术替代。产品应用针对性强、系列化程度高、质量相对稳定、综合性能突出,直接或间接切入了行业知名企业的供应链体系。

   产品认可度高,客户质量位居行业前列。公司已形成"核心客户稳定、新增客户可持续"的客户结构,客户集中度高、质量位居行业前列,为公司业务未来保持较高成长性奠定了坚实的基础。公司年持续合作客户从2020年的78家增加至2022年的102家,与此同时,高质量客户的数量和规模不断提升,年合作规模1000万元以上客户从2020年度的21家增加至2022年度的35家,除瑞捷、康冠、凯帝智等存量