九芝堂(000989):经典老字号传承,中药OTC增长可期-公司深度报告

中药老字号整装待发恢复增长活力。九芝堂具有距今超过350年的历史,连续多年入选中国最有价值品牌500强。2023年第一季度看,扣除医药商业出表影响,公司实际营收同比增长约为17％,利润端增速快于营收端,归母净利润实现30％、扣非后归母实现40％以上增长。

   中药处方药及OTC有望高速增长。

   处方药方面1疏血通注射液过去经历了行业的下滑,当前节点看,中药注射剂不良反应率已明显下降安全性得到有效证明,随着药效的学术证据不断丰富,我们认为该品种有望保持稳中有升态势。疏血通注射液可关注两个政策方面的调整:①基药补录调整,②医保支付限制调整。

   2安宫牛黄丸作为第二梯队的厂商,公司不断深耕渠道,选择品牌具有较强知名度及渠道具有优势的地区展开竞争。结合数据来看,,2017-2022年公司安宫牛黄丸销售额CAGR为2015-2021年安宫牛黄丸品类CAGR为26.12％,公司该品种增速连续数年远超品类,市占率得到快速提升,未来有望延续该趋势。

   OTC方面第一梯队品种中,六味地黄丸以超过品类的增速提升市占率至行业第一阿胶、驴胶补血颗粒等品种持续发力,高速增长可期;足光散在全国终端覆盖率较高,有望保持稳健增长。

   产销一体化改革,二、三梯队品种有望放量。

   公司于2022年稳步推进产销一体化改革,在长沙、牡丹江、成都、海南、浏阳等药品生产基地建立产销一体型的经营板块在手品种批文较多,增长潜力大,产销一体化之后,组建固定销售团队,销售模式和目标更加清晰,体制改革有望激发潜力品种的增长活力。

   盈利预测及投资建议。

   我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为32.78/40.18/49.29亿元,归母净利润分别为4.28/5.35/6.70亿元,PE分别为26.79/21.41/17.11倍,结合可比公司估值,参考2024年30倍PE估值,目标价18.75元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:产品动销不及预期风险中药材价格波动风险;集采风险。