绿色动力(601330):经营稳健,现金流显著改善

维持"增持"评级。根据公司2022财报数据及最新项目进度和经营情况,我们下调公司2023-2024、增加2025年的预测净利润8.40(-32％)、9.31(-34％)、10.37亿元,对应EPS为0.60、0.67、0.74元,公司经营稳健,国补回款使得现金流改善显著;垃圾焚烧并购和大固废业务持续拓展,支撑未来持续增长。给予2023年20倍PE,下调目标价至12.0元。

   2022年利润稳步增长。1)2022年,公司实现营业收入45.67亿,同比下降9.69％;扣非归属净利润7.32亿,同比增长6.78％。2)2022年建造收入较上年同期减少6.80亿元。3)运营规模持续提升,驱动利润增长。2022年项目运营收入及利息收入分别同比增长7％、10％。

   盈利能力提升,现金流显著改善。1)综合毛利率34.38％,同比增0.14pct;

   净利润率17.17％,同比增2.51pct。固废处理毛利率由于新产能爬坡而下滑显著,毛利率较低的建造业务收入占比下降9.74pct至38.3％。2)2022年公司经营活动现金流量净额12.1亿元,同比增长135％,主要因为收到国补回款、以及本期计入经营活动现金流出的PPP项目建设支出减少。

   新项目持续开拓,成长动力充足。1)2023年2月,公司签署协议,拟购买兰州丰泉环保、咸宁中德环保、周口丰泉环保、昆明丰德环保、定州瑞泉固废全部或部分股权。垃圾焚烧项目并购积极推进,彰显公司并购整合实力。2)2023年5月,公司签订《济南市章丘低碳环保产业园项目投资合作框架协议》,大固废业务持续突破,期待后续进展。

   风险提示:项目进度低于预期、行业政策变化等