日联科技(688531):工业级X射线检测设备龙头,微焦点射线源实现国内0-1突破-首次覆盖

国内工业X射线检测设备龙头,核心光源自主可控。公司成立于09年,是全球少数实现微焦点射线源自产的X射线检测设备商,22年集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测收入占比为43％、27％、15％。

   设备:长坡厚雪赛道,平台化布局。据沙利文咨询,22年国内工业X射线设备市场119亿元,预计26年增至241亿元,涵盖集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等领域。1)集成电路及电子制造:该领域对于X射线检测设备精度要求高,可达nm级。受益下游高需求叠加在线检测渗透和3D设备占比提升,行业规模增长迅速。海外厂商垄断国内市场,份额超75％。公司是国内少数切入该领域的厂商,22年国内市占仅约6％,成长空间广阔;2)新能源电池:受益下游新能源电池企业扩产叠加电池检测向全检过渡,设备需求旺盛。22年公司在国内市占约14％;3)铸件焊件及材料:该领域采用大功率X射线设备,壁垒较高。海外厂商份额超60％,22年日联市占仅约5％,未来凭借技术优势持续抢占市场。伴随公司持续发力高端设备、实现产品升级(离线→在线、2D→3D、标准化→定制化)叠加微焦点射线源自供以及未来大功率射线源突破,未来有望实现量价齐升。

   射线源:微焦点射线源打破海外垄断。据沙利文咨询,22年国内工业微焦点射线源市场7亿元,预计26年增至25亿元。微焦点射线源具备研发周期长、核心设备自研、人工要求高、扩产难度大等特点,准入门槛高。目前全球市场被日本滨松、美国赛默飞垄断,而供给不足也成为限制我国下游行业发展的"卡脖子"问题。日联十年磨一剑,打破海外垄断,是国内唯一实现90/130kV微焦点射线源量产的企业。卖方市场行情下,进口替代有望加速。

   盈利预测:我们预计2023-25年归母净利润分别为2.08/4.03/6.93亿元,2023-25年CAGR为82.81％。结合PEG估值法和远期估值法,给予公司2023年目标价为211.68元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:射线源进口替代不及预期;产能释放不及预期;贸易摩擦加剧。