湖北宜化(000422):产品价格上涨带来业绩提升,向新领域和高端化拓展-2022年年报及2023年一季报点评

受益于产品价格上涨,公司2022年业绩实现同比增长。2022年公司实现营收207.1亿元,同比+11.69％,实现归母净利21.6亿元,同比+37.94％,实现扣非归母净利17.4亿元,同比+28.75％。分产品看,尿素、精细化工产品、聚氯乙烯和磷酸二铵分别实现营收35.2、19.2、55.5、55.9亿元,同比+11.29％、-0.64％、-11.13％、+30.60％;毛利率分别为35.77％、14.65％、1.48％、19.64％,同比+0.86pct、-6.19pcts、-17.37pcts、-8.81pcts。其中尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯2022年度销售均价分别为2379/4284/6669元/吨,同比+11.59％、+32.30％、-14.36％。2022年公司抢抓尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯等主导产品价格上半年高位运行的市场行情,灵活应对下半年产品价格波动,在保障国内供应的基础上,统筹开拓国内、国际市场,确保生产装置高效稳定运行,严控成本费用,加强产品研发,实现全年业绩的同比提升。2023Q1公司实现营收47.2亿元,同比-14.59％,实现归母净利2.2亿元,同比-65.52％,实现扣非后归母净利2.1亿元,同比-65.28％。

   中短期看,依托自身优势及需求复苏,公司将实现盈利能力的逐步修复。2022年公司化肥产品和氯碱相关产品(氯碱产品+聚氯乙烯)营收分别占总营收的44％和36％。在供给侧改革背景下,化肥行业产能严重过剩时代已过,行业格局有望持续优化,同时伴随粮食安全重要性的提升,基于粮食生产对肥料的刚性需求将保持稳定。2022年烧碱行情高位震荡,PVC价格下行明显。2023年国内氯碱行业仍面临一定压力,根据百川盈孚,2023Q1电石法聚氯乙烯季度均价为6089元/吨,同比-29.79％。但随国家一揽子稳经济政策效应的逐步显现、房地产市场的逐步修复以及新经济增长动能的逐步增强,氯碱行业也面临一定的发展机遇。公司在化肥以及氯碱行业拥有显著的资源、产业链、技术、规模及品牌优势,预计将充分受益于下游需求复苏所带来的盈利能力修复。

   长期看,公司将立足主业与资源优势,向新领域和产业链高端化拓展。在磷氟化工领域,公司重点发展湿法精制磷酸,延伸发展高档磷系阻燃剂、磷酸铁、电子级磷酸等高附加值磷化工项目。在新能源领域,公司以整合园区所有元素为切入点,发展以锂电储能为终端市场的锂电化学品产业链,如正极材料、电解液及配套溶质、溶剂等项目;以科技创新为突破,重点围绕钠电储能核心正极材料和钠电体系进行研发攻关,逐步推进钠电电解液及核心原料、储能电池等钠电产业链项目建设,全力将钠电储能打造成为拳头产业;瞄准氢能发展方向,利用烧碱副产氢气,引进开发低成本氢气提纯技术,以氢能发电项目为突破口,拓展加氢、用氢等应用场景,完善氢能产业链。同时在精细化工方向,以多元醇为主线,借搬迁契机,完成季戊四醇、保险粉等现有精细化工产品提档升级;发展新戊二醇,丰富多元醇种类。充分耦合田家河园区碳、氢、硫、氯等元素,发展降解材料、电子化学品、光固化产品等,力争打造多个单项冠军。

   风险因素:产品下游需求不及预期;公司新项目达产不及预期;原材料价格大幅波动;市场竞争日益加剧的风险。

   盈利预测、估值与评级:中短期看,公司主要产品景气度有望随下游需求复苏实现盈利能力的修复。长期看,公司将立足资源及产业链优势,做强磷氟化工、做精精细化工、聚焦新能源产业,实现换赛道发展,助力业绩迈上新台阶。考虑到宏观经济复苏节奏不及预期,影响公司下游需求、业绩承压,我们调整2023/24年净利润预测至16.60/19.32亿元(原预测为33.66/36.81亿元),新增2025年净利润预测为25.01亿元,参考可比公司云天化、兴发集团、云图控股、司尔特2023年Choice估值一致预期8xPE,给予公司2023年8xPE,调整目标价至15元(原目标价为30元),维持"买入"评级。