广晟有色(600259):重稀土龙头资源优势凸显,矿山放量推动业绩增长-深度研究

公司在产两座矿山已拥有满配额生产产能,新丰稀左坑土矿新增储量11.14万吨,为目前储量8倍,预计于24年开始放量。深加工领域加紧晟源高性能钕铁硼项目建设,一期2,000吨产能投料试产。同时,公司国企改革成效显著,企业活力助推盈利迈上新台阶。

   稀土矿增产预期清晰,做强下游深加工公司拥有广东省境内全部3张稀土采矿证。在产平远仁居稀土矿与大埔五丰稀土矿目前已达2,700吨满额生产能力;新丰左坑稀土矿于2022年取得采矿权证,新增储量11.1万吨,2024年投产后,公司稀土总产能将达到5,700吨/年。稀土分离板块,富远公司搬迁项目已完成,预计产能利用率将进一步得到提升。稀土深加工板块,公司晟源8,000吨/年高性能钕铁硼项目一期项目试产,助推公司做强做优磁材产业,提供新的盈利增长点。

   钨、铜板块给予公司盈利支撑钨板块,公司剥离3家盈利能力较弱的钨矿,保留红岭与石人嶂两个优质钨矿,并公开遴选战略合作者共同开发。铜板块,拥有优质资产大宝山铜矿40％股份,2022年大宝山实现净利3.83亿元,并新增铜金属量4.5万吨。

   高下游需求凸显稀土资源稀缺性供给端,重稀土中国储量占比超过80％,全球范围内有较强的战略地位,生产冶炼配额受国家严格管控,供给制约性强、每年产量有限;需求端,钕铁硼下游需求多点开花,根据观研天下数据,至2025年预计高性能钕铁硼需求量为16.01万吨,5年CAGR为19.6％。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为237.66/267.39/290.86亿元,对应增速分别为3.9％/12.5％/8.8％,归母净利分别为2.95/5.33/6.65亿元,对应增速分别为26.9％/80.8％/24.7％,EPS分别为0.88/1.58/1.98元,3年CAGR为42％。绝对估值法测得公司每股价值48.21元,可比公司2024年平均估值26倍,鉴于公司全产业链布局,综合绝对估值法和相对估值法,给予公司2024年30倍PE,目标价47.4元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:稀土供给超预期;需求测算不及预期;项目投产不及预期。