盛剑环境(603324):泛半导体国产替代趋势下成长加速,纵横拓展打造新增长极-公司深度研究

投资要点

   泛半导体废气治理领军企业,纵横拓展打造新增长极。公司2005年成立,主营工艺排气管道2012年进入泛半导体领域2016年拓展废气治理设备2017年进军湿电子化学品2022年新能源领域取得较大突破。公司在巩固泛半导体废气治理系统领先地位的同时打造"工艺废气治理系统(中央治理)制程附属设备(源头控制)""湿电子化学品供应回收再生系统电子材料"的产品矩阵,具备一体化竞争优势。

   刚需高壁垒铸就泛半导体废气治理价值。废气产生于泛半导体生产过程多个环节,带来废气治理系统设备需求。1)泛半导体废气治理直接参与制程保障产品良率,为刚性需求。工艺废气需要与生产工艺同步进行收集、治理和排放,废气治理系统及设备安全稳定性直接关系到产能利用率、产品良率等。2)泛半导体废气组分复杂技术要求更高,客户认证壁垒彰显价值。与一般行业相比,电子工业排放限值更严格管控的污染物种类更多工艺废气治理系统和生产过程结合更为紧密,考虑生产稳定性,客户认证层面彰显高壁垒。公司客户资源优质。主要客户包括中芯国际、华虹半导体、京东方、华星光电、隆基绿能、宁德时代等龙头优质稳定客户资源为公司持续发展提供重要支撑。

   高景气度国产替代加速,泛半导体废气治理空间广阔,公司市占率有望快速提升。半导体产业景气度高企,大陆主要晶圆面板产线20212025年产能复增16.6％8.0％。我国半导体IC对外依存度高,"芯片法案"下国产替代进程加速。2030年大陆废气治理系统设备空间99/79亿元,假设2023/2030年,集成电路废气治理系统、面板废气治理系统、废气治理设备的国产化率分别达到30％/70％、55％/90％、30％/70％70％,对应2030年国产废气治理系统设备空间71/55亿元,20232030年复合增速32％/28％。2021年,公司于光电显示集成电路废气治理系统市占率分别为49％/24％于制程附属设备市占率为13％整体国产化率约23％。公司在光电显示领域废气治理系统市占率近50％50％,高市占率有望复制到集成电路市占率随国产化进行而快速提升。

   积累行业经验客户资源,切入湿电子化学品领域。湿电子化学品在集成电路和平板显示领域国产化率仅为25％25％,国产化率待提升。2017年,公司借助行业经验客户积累纵向延伸至湿电子化学品领域,20182022年该业务收入复增27％27％,国产化趋势下保持高速发展。

   盈利预测与投资评级:公司已在半导体面板废气治理具备一定行业地位,并拓展新能源领域国产化趋势下市占率有望快速提升,我们预计公司20232025年归母净利润2.15/94/87亿元,同增653731PE2216/12倍(估值日期2023/5/22),首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游行业资本支出波动,原材料价格波动,行业竞争加剧