长鸿高科(605008):热塑性弹性体稳步升级,可降解塑料深化一体化布局-2022年年报及2023年一季报点评

可降解产能投放带来营收增量,受下游需求及原料价格波动影响利润下滑。2022年公司实现营收23.72亿元,同比+36.83％,实现归母净利1.80亿元,同比-2.45％,实现扣非归母净利1.60亿元,同比-19.82％。营收的增长主要系公司子公司长鸿生物可降解塑料一期首次12万吨/年项目正式投入生产运营;利润下滑主要系生产原料、能源价格上涨,而下游需求减弱,使产品销售价格难以与原料、能源价格同步上涨,导致利润水平下滑所致。分产品看,SBS、SEBS和PBT产品销量分别为8.64、1.78、4.88万吨,同比-5.32％、+8.47％、+7408.95％;毛利率分别为14.67％、20.95％、19.57％,同比-4.10pcts、-13.27pcts、+25.74pcts,其中PBT产品增幅较大主要是子公司长鸿生物为2021年12月投入生产所致。此外,2023Q4公司扣非归母净利为-0.08亿元,亏损主要系对潍坊宇虹应收账款进行单项计提坏账准备所致。

   2023年Q1由于下游需求阶段性缩量,公司策略性放缓销售进度,业绩承压。

   2023Q1公司实现营收3.75亿元,同比-53.27％,实现归母净利0.77亿元,同比-11.54％,实现扣非后归母净利0.22亿元,同比-74.23％。营收专利润下滑主要由于下游需求受大环境影响阶段性缩量,公司为达到更好的预期利润,一季度策略性放缓销售进度所致。其中SBS、SEBS和PBT产品销量分别为1.53、0.21、0.84万吨;产品销售均价分别为11953元/吨、14626元/吨、10925元/吨,同比+6.26％、-13.06％、-34.68％;主要原材料丁二烯、苯乙烯、BDO、PTA采购均价分别同比+7.83％、-9.81％、-66.05％、+4.21％,2023Q1综合毛利率19.61％,同比-2.33pcts。公司业绩虽短期承压,但长期来看,随着原油、天然气供需矛盾逐步缓解,叠加炼化及PDH新增产能大量释放,原料价格有望进一步回落;同时需求随宏观经济的复苏及可降解塑料相关政策的落地,公司盈利能力有望修复。

   公司热塑性弹性体产品稳步升级,不断放大规模及技术优势。在热塑性弹性体领域,公司通过新增设备设施和整体优化改造,实现牌号多样化,生产柔性化。

   使原装置在原有的SBS、SEBS牌号生产工艺基础上同时具备柔性生产SEBS、SBS、SBR、ES、LCBR系列牌号,更好地提升核心竞争能力,实现技术进步和产业升级。当前部分改造已完成,具备柔性化生产4万吨/年LCBR的能力,产品也已正式投放市场。此外,公司2万吨/年SEPS装置也已投用。目前公司热塑性弹性体产品设计产能为19.5万吨每年,产能位列全国第三,规模经济效益明显,待公司募投项目建成投产后,年理论产能可达29万吨,进一步提升其规模优势。在新产品研发方面,公司ES系列产品在EVA发泡体系中成功应用,并在此基础上对标POE鞋材,对相关领域的替代进行创新研发;医用级SEBS也处于研发进程中,有望于2023年取得突破。产品端的迭代升级与创新将为版块的持续发展提供强大动力。

   可降解塑料深化一体化布局,上下游整合能力进一步加强。公司全资子公司长鸿生物PBAT项目规划产能为60万吨/年,其中一期首次年产12万吨项目已于2021年底建成投产,总设计规模及已投产产能亦处于全国前列。此外,根据其公告,公司做出战略规划,拟在甘肃庆阳投资建设天然气深加工项目生产BDO,拟在广西贺州投资建设碳酸钙降解母粒项目,从而打通可降解塑料上下游一体化全覆盖的产业布局,贯穿从BDO到PBAT、PBT产品;PBAT、PBT改性再到可降解制品的产业链条。随着上述项目的逐渐落地,公司规模和产能将快速增长,产业链更加完整,围绕产业的上下游整合能力进一步加强,公司综合成本下降明显,规模效益将逐步凸显。当前广西贺州项目所需土地已顺利摘牌,正式步入开工阶段。

   风险因素:产品下游需求不及预期;公司新项目达产不及预期;原材料价格大幅波动;市场竞争日益加剧的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司业绩虽短期承压,但随原料价格的进一步回落,以及需求随宏观经济复苏及可降解塑料相关政策的落地,公司盈利能力有望修复。展望未来,公司通过构建高端化TPES+绿色低碳PBAT"双轮驱动"模式,持续优化TPES产品结构,布局PBAT-终端产品一体化,产品附加值不断提高,拓宽企业发展空间,驱动高质量加速发展。我们调整2023/24年净利润预测至2.33/3.68亿元(原预测为4.01/5.22亿元),新增2025年净利润预测为5.04亿元。参考公司近三年历史PE中枢在46xPE,给予公司2023年46xPE,对应目标价17元,维持"买入"评级。