中化国际(600500):23Q1盈利有所修复,持续聚焦化工新材料产业

公司公告:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营业收入874.49亿元(YoY+8.25％),归母净利润13.11亿元(YoY-39.15％),扣非归母净利润8.33亿元(YoY+53.42％);

   其中2022Q4实现营业收入215.10亿元(YoY-3.71％,QoQ-0.08％),归母净利润0.21亿元(YoY+108.27％,QoQ-93.43％),扣非归母净亏损3.44亿元。2023Q1实现营业收入147.66亿元(YoY-21.64％,QoQ-31.35％),归母净利润1.13亿元(YoY-71.33％,QoQ+445.17％),扣非归母净亏损0.56亿元,业绩基本符合预期。

   环氧树脂价格景气走弱,拖累短期业绩,23Q1盈利有所修复。2022年二季度以来,公司单季度业绩逐步下滑,四季度盈利见底,归母净亏损约3.44亿元,2023年一季度盈利有所修复,主要原因来自主营产品环氧树脂的影响,公司为了稳定环氧树脂核心客户,重点开拓国际市场,市场份额稳固,但受限于行业产品价格景气下行,出现亏损情况。2022年主营产品氯苯、氯碱、树脂、橡胶防老剂销量分别为21.46、44.62、18.59、17.35万吨,同比分别-1.69％、+99.89％、+15.38％、-7.06％,均价分别为10217、2264、18933、29921元/吨,同比分别+13.53％、+59.22％、-25.46％、+35.14％。

   2023Q1主营产品氯苯、氯碱、树脂、橡胶防老剂销量分别为5.22、11.73、5.74、4.31万吨,同比分别+15.33％、+28.06％、+63.69％、+27.98％,环比分别-28.00％、-22.10％、-17.81％、+0.69％;

   均价分别为19947、1792、13495、25714元/吨,同比分别+95.96％、-9.44％、-43.32％、-15.90％,环比分别+68.14％、-16.74％、-13.20％、-6.40％。2023Q1公司销售毛利率7.81％(YoY-2.85pct,QoQ+1.62pct),销售净利率1.31％(YoY-2.11pct,QoQ+0.62pct),盈利能力环比有所修复。

   23年碳三产业链将实现全面达产,芳纶和PA66等新材料突破开始贡献业绩。2022年公司连云港碳三项目的ECH、烧碱、双氧水、环氧树脂、双酚A和苯酚丙酮等六套主要装置陆续成功建成投产,PDH、PO装置陆续开始设备安装,进入最后冲刺阶段,PDH预计2023Q2投产,PO预计2023Q3投产,促进剂项目预计2023年底投产,2023年碳三产业链有望实现全面达产,为公司未来主要的业绩增长点。在持续稳固优势主业的同时,公司积极布局新材料产品,芳纶高强高模产品质量和稳定性取得重大突破,性能与优等品率达到行业领先水平,并取得轮胎橡胶、光缆等领域国际领先客户认证,高模高强产品销量占比逐步攀升,2500吨对位芳纶扩产项目于23年3月取得环评批复,预计24Q1对位芳纶产能将达8000吨。公司4万吨尼龙66项目突破技术壁垒、一次开车成功,通过同步推进己二胺-尼龙组合销售与客户认证,产销量快速提升,也启动了扩产计划,预计23年底尼龙66产能达8万吨。此外,公司转让合盛36％股权退出天然橡胶业务,持续聚焦化工新材料板块。

   投资分析意见:考虑到公司主营产品环氧树脂价格景气持续走弱,下调公司2023-2024年归母净利润分别为9.0、14.5亿元(前值为20.1、26.2亿元),新增2025年盈利预测,预计公司2025年归母净利润为17.4亿元,当前市值对应PB分别为1.24、1.14、1.05倍,可比公司卫星化学、阳谷华泰、神马股份2023年平均PB估值为1.32倍(Wind一致预期),给予公司2023年PB估值1.32倍,对应当前市值上行空间约6％,维持"增持"评级。

   风险提示:碳三产业链等项目投产不及预期;原材料价格大幅上行;下游需求不及预期