天洋新材(603330):2023年光伏胶膜放量,业绩迎来触底反弹

事件描述

   公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营业收入14.3亿元,同比增长33.6％;实现归母净利润-0.6亿元,同比减少151.4％。2023年Q1公司实现营业收入3.4亿元,同比增长5.6％,实现归母净利润344.4万元,同比增长237.6％。

   事件点评

   原材料价格影响2022年盈利,2023年有望触底回升。2022年公司毛利率为15.4％(YOY-10.8pct),归母净利润率为-4.2％(YOY-14.5pct)。盈利能力下降主要受以下因素影响:1)三季度开始光伏封装胶膜市场售价随EVA粒子市场价格下降而下调,公司基于材料成本及合理利润率制定的销售价格无法向下游客户传导,光伏封装胶膜毛利率下降;2)公司对EVA粒子计提约6000万的存货跌价;3)公司对子公司烟台泰盛产生的商誉计提减值约1200万。2023年在硅料价格下行,光伏行业景气度较高的背景下,叠加高价存货出清,预计公司盈利能力触底回升。此外,公司费用率管控能力良好,2022年整体费用率14.6％(YOY-4.8pct)。

   光伏封装胶膜:产能顺利释放,到2024年底将达5.4亿平。2022年公司光伏封装胶膜实现营收7.3亿元(YOY+124.7％),在营收中占比51.1％,是主要的业务支撑;毛利率为3.9％。在EVA胶膜的基础上,公司持续研发N型电池专用EPE、POE封装膜和共挤白膜,2022年公司光伏封装胶膜产量和销量分别为0.65及0.63亿平。截至2022年底,公司光伏封装胶膜年产能约1.6亿平方米;预计2023年底年产能达3.5亿平方米;待募投项目一期全部投产后,2024年年产能将达5.4亿平方米,带动光伏胶膜业务营收持续增长。

   热熔胶:调整存量业务结构,拓展新应用新产品。2022年公司热熔胶实现营收4.6亿元(YOY-8.9％),在营收中占比32.2％,毛利率为18.2％。2022年公司热熔胶生产量为1.9万吨(YOY-10.7％),销售量为1.7万吨(YOY-16.5％)。公司积极应对行业低迷的大环境:1)存量业务领域优化低毛利产品及客户结构,致力于原料端迭代开发;2)积极拓展新应用,在风能叶片用胶细分领域实现稳定供货;3)成功开发汽车内饰面料领域用胶,湿气固化聚氨酯胶粘剂(PUR)版块取得50％销量增长。

   投资建议

   我们预计公司2023-2025年归母公司净利润1.72/4.17/6.27亿元,分别同比增长403.1/142.9％/50.6％,对应EPS为0.40/0.96/1.45元,PE为27.8/11.4/7.6倍,首次覆盖,给予"买入-A"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险;需求不及预期;政策变动风险;市场竞争加剧等。