国光股份(002749):一季度扣非净利同比增67％,依托收购不断加强登记证和渠道建设

植物调节剂行业龙头,一季度扣非净利同比增67％。公司主要从事植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和高端水溶性肥料的研发、生产和销售。2023年一季度公司营业收入3.35亿元,同比增长40.27％;归母净利润0.55亿元,同比增长33.41％;扣非净利润0.54亿元,同比增长66.66％;销售毛利率39.33％,同比上升2.5个百分点;销售净利率17.61％,同比上升0.7个百分点。一季度收入和利润增加主要系合并范围的变化(鹤壁全丰并表)和销售增长导致。

   通过收购整合植物生长调节剂行业。公司近年来通过并购实现对植物生长调节剂行业的进一步整合,已形成国光农资、国光园林、依尔双丰、浩之大、依尔全丰五大营销业务板块,四川简阳、重庆永川、山西绛县、河南鹤壁、河南安阳五个产品生产基地。公司以县级经销商为主、营销工作下沉至广大乡镇乃至种植户,目前经销商超过4500个(较上年增加超50％),每个农化经销商下游还有约20个零售商(乡、镇一级),渠道建设不断完善。

   产品登记证大幅增加,技术优势凸显。2022年公司登记证数量大幅增加,来自两个方面:一是控股鹤壁全丰生物科技有限公司,增加农药登记证80个,增加肥料登记证8个;二是为了拓宽产品线,公司产品研发部门和应用推广部门密切配合,加强应用研发、应用试验、产品登记工作。截至2022年年末,公司拥有植物生长调节剂原药登记证31个(比上年增加72％)、制剂登记证87个(比上年增加38％),是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业。

   在建项目稳步推进,计划于2025年投产。公司现有农药原药产能1.45万吨/年,农药制剂产能8.885万吨/年,水溶肥1.38万吨/年,生物有机肥/菌肥6万吨/年。可转债募投项目"年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目"和"年产5万吨水溶肥料(专用肥)生产线搬迁技改项目"目前已完成建设用地场地平整工程,将于2025年10月完成建设;"年产1.5万吨原药及中间体合成生产项目"正在办理征地手续。

   盈利预测。我们预计2023-2025年公司净利润分别为2.57、3.10和3.64亿元,对应EPS分别为0.59、0.71、0.84元。参考同行业可比公司估值,给予23年20-25倍PE,对应合理价值区间为11.8-14.75元,首次覆盖给予优于大市评级。

   风险提示。产品价格波动,下游需求不及预期。