浙江龙盛(600352):国内染料行业龙头,染料价格处于底部,仍需等待行业复苏

事件1:2023年4月14日,浙江龙盛发布2022年年报,公司2022年营业总收入为212.26亿元,同比增长27.41％;归母净利润为30.03亿元,同比下降10.99％;扣非净利润为27.59亿元,同比增长16.59％。对应公司22Q4营业总收入为78.03亿元,环比上升79.49％;归母净利润为12.78亿元,环比上升325.32％。

   事件2:2023年4月27日,浙江龙盛发布2023年一季报,公司1Q23营业总收入为37.49亿元,同比下降16.80％,环比下降51.96％;归母净利润为3.44亿元,同比下降26.81％,环比下降73.11％。

   房产业务收入确认,拉动公司2022年整体收入增长。公司2022年染料/中间体/房产业务板块收入分别为86.73/39.75/44.98亿元,YoY分别为-1.84％/1.30％/2644.79％,毛利率分别为31.91％/46.57％/24.22％,同比分别-0.61/-4.80/+0.81pcts。公司营业收入的增长主要与公司房产业务板块龙盛·福新里项目于2021年预售,在2022年确认收入有关。销售费用同比上升10.38％,系本期因销售发生的佣金、仓储运杂费等增加所致,销售费用率为3.19％,同比下降0.49pcts;管理费用同比下降6.93％,系本期职工薪酬、办公费、业务招待费等减少所致,管理费用率为4.08％,同比下降1.51pcts;财务费用同比下降68.43％,系本期因融资成本下降使利息支出减少,同时存款利息收入和汇兑收益增加共同所致,财务费用率为0.36％,同比下降1.10pcts;研发费用同比上升8.72％,系本期研发用材料及能源投入和其他费用增加所致,研发费用率为3.34％,同比下降0.58pcts。2022年公司归母净利润出现下降,净利率为15.67％,同比下降6.99pcts。

   2022年公司整体现金流情况稳定,各活动产生现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为9.56亿元,同比下降79.58％,系房地产预收售房款减少所致;投资性活动产生现金流净额为-15.14亿元,同比上升45.50％,系对外投资支付款减少所致;筹资性活动产生现金流净额为3.85亿元,同比上升131.22％,系偿还银行借款同比减少所致。期末现金及现金等价物余额为64.73亿元,同比变化不大。应收账款同比下降6.00％,应收账款周转率有所上升,由2021年底的7.14次变为9.05次。存货同比增加1.45％,变化不大,存货周转率有所上升,由2021年底的0.42次变为0.52 投资建议:预计公司2023-2025年实现营业收入分别为189.92/202.59/225.30亿元,实现归母净利润分别为29.14/33.17/39.68亿元,对应EPS分别为0.90/1.02/1.22,当前股价对应的PE倍数分别为12X、11X、9X。我们认为短期染料价格处于底部,染料价格复苏仍需等待行业复苏。公司实现染料全产业链上下游延伸,关键中间体自我配套,提升公司染料行业主导权,公司染料产品具有品牌、成本等优势,有望日益激烈竞争环境下继续扩大染料市场占有率,进一步巩固行业龙头地位。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:染料需求不及预期;染料/中间体产能大幅扩张;行业竞争加剧;原材料价格波动风险;房地产政策风险,安全风险,环保风险。