四方光电(688665):民用空品拖累短期业绩,"1+4"赋予新动能-2022年年报及2023年一季报点评

收入维持增长,开拓新业务致净利润有所下滑。2022年公司营收6.02亿元,同比增长10.04％;归母净利润1.46亿元,同比下降19.04％。2023年Q1营收1.40亿元,同比增长3.91％;归母净利润3878万元,同比下降9.86％;毛利率为46.41％,同比下降4.0pcts,环比提升2.5pcts,毛利率水平有所改善;

   公司业绩维持稳定增长态势,车载、外贸、气体分析仪、安全监控和医疗健康产业贡献主要增长。归母净利润下滑主要系公司积极开拓车载、安全监控和外贸等业务增加销售费用,及公司加大新技术和新产品的研发投入所致。看好公司开拓销售渠道和完善技术平台后的市场竞争力,或牵引公司业绩大幅增长。

   现有产业应用空间持续拓宽。2023年公司实行"1+4"发展新战略,逐步实现"传感器-控制器-执行器"全面行业解决方案的升级。受益于公司产品升级及市场需求拉动,现有产业未来仍具有显著成长空间:(1)民用空气品质传感器升级为集成模组,单位价值量提升行业竞争门槛,下游应用拓展至智慧楼宇等高价值应用场景。(2)得益于"双碳"、"国六"大环境下新需求和公司超越同行的技术水平,公司气体分析仪器维持高速增长,2022年同比增长109.22％,2023年Q1同比增长91.90％。(3)舒适系统和动力电池齐发力,公司车载产品线持续延伸。截至2023年Q1公司已获得车载传感器定点项目数量2400余万支,公司已定点车载传感器项目已进入量产期,2022年车载传感器业务销售收入同比增长118.37％。动力电池热失控监测方向,公司已推出电解液泄露传感器、烟雾传感器、电池热失控监测传感器等系列产品,正在积极开拓新的项目定点。

   新产业加速产业化进程,打造业绩增长新动力。"1+4"发展新战略下公司向更大赛道布局,新增低碳热工科技新产业,在欧洲市场和"双碳"环境下的国内市场具备广阔前景;超声波燃气表领域在嘉善产业园拥有年产300万支超声波气体传感器与100万支配套仪器仪表的产线规划,产能释放下预计相关业务在未来两年具备较快增长速度;高温气体传感器领域正在布局汽车售后、汽车后处理及OEM市场,预计2023年该领域收入超5000万元;2023年Q1医疗健康气体传感器业务同比增长312.72％,且随着定制ETCO2传感器和超声波流量器已实现量产、DLCO传感器和弥散氧传感器完成送样测试,全年业绩增长可期。

   风险因素:车载项目定点转化不及预期,新产业推进不及预期,燃气表业务国内拓展不及预期,市场竞争加剧。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司后续降本效果显现、项目定点转化、新产业渗透率提升,我们维持公司2023/24年EPS预测为3.46/4.75元,新增2025年EPS预测为6.40元。参考传感器及仪器仪表行业2023年可比公司估值水平(汉威科技13倍PE,柯力传感14倍PE,优利德30倍PE,普源精电60倍PE,2023年平均29倍PE,wind一致预期),公司在气体传感器及仪器领域具备稀缺性,同时多领域业务开发顺利,有望支撑业绩持续高增长,给予公司2023年30倍PE估值,对应目标价104元,维持"买入"评级。