宇瞳光学(300790):安防主业需求弱业绩承压,全面布局车载光学打开成长空间-2022年报＆2023年一季报点评

事项:

   公司发布2022年度报告、2023年一季度报告:

   1)2022年:实现营收18.46亿元(YOY-10.46％),归母净利润1.44亿元(YOY-40.59％),扣非净利润1.00亿元(YOY-57.16％)。单Q4实现营收4.87亿元(YOY-0.25％),归母净利润0.49亿元(YOY+187.97％),扣非净利润0.15亿元(YOY-3.35％)。

   2)2023年一季度:实现营收4.11亿元(YOY-4.60％),归母净利润0.10亿元(YOY-76.17％),扣非净利润0.07亿元(YOY-81.84％)。评论:

   安防主业需求弱业绩承压,营收降幅缩窄有望筑底回升。受下游安防行业需求弱影响公司营收自2021Q4起连续6个季度同比下滑,2022年营收同比下滑10.46％,2022Q4/2023Q1营收分别同比下滑-0.25％/-4.61％,营收降幅缩窄后续有望筑底回升;利润端看22/23Q1毛利率24.58％/19.96％(同比下降1.9pct/7.02pct),主系稼动率下降＆价格端承压,归母净利率7.81％/2.49％(同比下降3.97pct/7.47pct),主系毛利率下降、收入下滑＆股权激励费用抬升期间费用率。展望后续,公司安防业务有望筑底复苏,同时公司安防一体机业务预计增长较快,通过多年培育境外客户有所突破贡献新增量。

   全面布局车载光学,打开公司中长期成长空间。车载光学是公司着力重点发展的方向,目前主要聚焦在车载镜头、抬头显示(HUD)和车载激光雷达光学件等产品线:(1)2022年8月玖洲光学纳入合并范围,宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头,包括环视、舱内镜头,ADAS镜头也将在年内陆续量产(2)HUD包括以AR-HUD为主的相关光学配件产品和部分深加工组装产品,已获得多个项目定点,批量供应(3)车载激光雷达产品以光学组件、部分组装+测试为主,公司与国内激光雷达主流厂商接洽频繁,多数产品尚处于送样验证阶段。随着公司车载光学业务逐步开展,公司中长期发展蓝图逐步清晰。

   AIoT时代智能家居快速增长,摄像头为数据采集入口公司有望受益。随着IoT、AI与大数据的快速发展,智能家居在系统智能化、跨品牌、跨品类数据互通与互动等方面进步明显,未来有望延续高速增长。家居安防产品在智能家居市场中占据重要地位,根据艾瑞咨询数据2020年全球家用摄像头出货量为8889万台,预计2025年家用摄像头出货量将突破2亿台,CAGR为19.3％;预计2025年全球家用摄像头市场规模将突破721亿元,CAGR为14.1％。公司作为定焦镜头市场龙头,精耕细作,有望分享行业红利。

   盈利预测与投资建议。传统安防长坡厚雪,公司作为安防镜头龙头基本盘稳固,汽车光学、消费类镜头打开公司成长空间,我们预计公司2023-2025年归母净利润1.89/3.22/4.15亿元。参考可比公司联创电子等,考虑到公司未来成长性,给予公司2024年20倍市盈率,对应目标价19元,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险,市场竞争加剧风险。