诺诚健华(688428):奥布替尼持续放量,股权激励彰显公司信心-2023年一季报点评

2023Q1业绩符合预期,奥布替尼持续快速放量,现金储备充沛。公司业绩符合预期,2023Q1实现总收入1.89亿元,同比+58.99％;归母净利润-0.12亿元。

   公司首个商业化产品奥布替尼23Q1实现收入1.51亿元,同比+43.02％,主要由于产品2022年纳入国家医保后实现持续的快速放量。2022年Q1-Q4各季度奥布替尼分别实现销售1.05亿元、1.12亿元、1.83亿元和1.66亿元,22Q4和23Q1受国内疫情影响环比略有下滑。随着国内疫情影响的逐渐缓和,以及CLL、MCL患者病程相对较长、MZL新适应症已获批上市及WM有望23H1获批上市,2023年后续奥布替尼有望继续保持较快增长。此外,奥布替尼已于2022年11月在新加坡获批,海外收入我们预计将为公司带来业绩弹性。截至2023年3月31日,公司现金及等价物88.61亿元,现金储备充足。

   实施股权激励彰显公司信心和决心。公司于2023年4月26日发布限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予的限制性股票数量为894.875万股,授予价格为6.95元/股,首次授予720.90万股。本激励计划拟授予的激励对象总人数为115人,包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等,占公司员工总数的12.25％。本激励计划首次授予限制性股票的考核年度为2023-2026年4个会计年度,每个会计年度考核一次。公司层面100％归属的考核目标要求:①2023/24/25/26年营业收入累计不低于10/25/45/85亿元;或②2023/24/25/26年累计启动6/12/20/28项新的临床试验。公司股权激励彰显了公司对业绩增长和研发推进的信心和决心,同时股权激励将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定在一起,不仅有助于吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工的积极性,也能够各方共同关注公司的长远发展,努力提升公司业绩。

   销售管理费用率同比环比下降,降本增效初现成果。公司2023Q1公司销售、管理费用率分别为45.39％和19.39％,同比22Q1分别-33.24PCTs和-11.25PCTs,环比22Q4分别-35.33PCTs和-9.94PCTs,降本增效初现成果。

   研发投入持续加码,多里程碑事件有望近一年陆续落地,创新研发进入快车道。

   公司2023Q1研发费用1.41亿元,同比+8.93％。截至2022年年报公布日,公司共有13款产品处于I/II/III期临床试验阶段。我们预计公司近一年多个里程碑事件有望落地:1.奥布替尼:r/rWM在国内上市,r/rMCL在美国提交NDA,1LMCD-DLBCL和CLL以及SLE的IIb期临床完成病人入组,MS在2023年5月公布24周期试验结果;2.Tafasitamab:在大湾区先行使用;完成国内桥接入组并计划于23年底提交NDA;3.ICP-723(NTRK):在国内开展针对NTRK融合实体瘤的注册性试验;4.ICP-189(SHP2):公布临床I期试验结果,并确定RP2D;5.ICP-322(TYK2-JH1):公布特应性皮炎II期实验结果;

   6.ICP-488(TYK2-JH2):公布临床I期实验结果;7.ICP-B05(CCR8):公布临床I期试验结果。

   风险因素:1.公司药品的研发及上市速度不及预期或者研发失败风险;2.公司药品商业化不及预期的风险;3.公司产品未能进入国家医保目录风险;4.政策超预期变动风险。

   盈利预测、估值与评级:公司奥布替尼纳入医保目录后快速放量,新适应症积极拓展,将推动奥布替尼增大患者覆盖面,未来有望实现持续增长;自免适应症持续推进研发。多项临床试验取得积极进展,不断完善公司适应症布局。公司继续布局创新靶点新药,助力拓宽公司管线厚度不管扩宽。结合公司2023年一季报,调整公司2023/24/25年EPS预测至-0.61/-0.39/-0.22亿元(原预测为-0.66/-0.43/-0.20亿元)。使用绝对估值法通过DCF模型测算公司合理股权价值为289.53亿元(WACC值为9.09％,股票beta值为1.2,风险溢价为6.50％,其中beta取值为2023年5月9日艾力斯、康方生物、基石药业、泽璟制药、荣昌生物(A)、亚盛医药、加科思的beta平均值;市场收益率取沪深300指数的复合增长率适当上浮,取9.5％;无风险利率取十年期国债收益率适当上浮,取3％),维持公司A股目标价16元,给予"买入"评级;同时,维持港股"买入"评级。