聚辰股份(688123):1Q23,SPD出货量同/环比下滑

1Q23业绩大幅下滑,内存模组客户去库存影响显现公司1Q23实现营收1.43亿元(yoy:-28.64％,qoq:-45.46％),归母净利润2146.2万元(yoy:-62.5％,qoq:-77.5％),扣非归母净利润1680.55万元(yoy:-77.55％,qoq:-82.9％)。1Q23公司营收环比大幅下降主要由于内存模组厂商去库存导致SPD出货量下滑,高毛利产品占比下降使得毛利率亦大幅承压。考虑1H23存储客户去库存等因素对公司SPD产品拉研究员陈旭东货节奏的影响,预计23/24/25年归母净利润3.78/5.84/7.96亿元,考虑短期服务器需求疲软SPD出货压力较大,给予公司32x23PE(Wind可比公司一致性预期43x23PE),目标价99.8元,维持"买入"评级。

   1Q23回顾:SPD销量同/环比下滑,导致毛利率大幅下降受全球个人电脑及服务器市场需求疲软、内存模组厂商库存增加等因素影响,1Q23公司SPD产品的出货量同/环比下滑,导致营收短期承压。但随着手机客户去库存接近尾声,一季度公司EEPROM产品在手机CCM、汽车、工控等市场仍实现环比增长。受上述产品结构变化影响,1Q23公司毛利率大幅下滑至47.51％(yoy:-11.37pct,qoq:-24.52pct),但一季度SPD产品价格仍相对稳定,未来季度存在降价可能。公司1Q23研发费用0.35亿元(yoy:+61％),主要由于研发人员薪酬及流片费用同比大幅增长。受短期销售景气下降影响,截至一季度末公司存货2.56亿元,较上季度末增加4370.2万元,存货周转天数攀升至280天。

   2023展望:2H23SPD需求有望恢复,汽车/工控仍是重点增长领域随着内存模组客户芯片库存逐步消化,我们预计2Q23公司SPD出货量有望环比改善,但短期恢复力度仍然较弱,3Q23有望出现更加明显的拐点。

   2023年传统智能手机摄像头模组、液晶面板等市场需求有望回暖,我们预计全年增长主要来源于三大业务板块:1)下半年随着内存模组客户去库存告一段落,SPD产品有望加速放量;2)公司汽车EEPROM产品在上汽、一汽、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等主流车企均已实现批量供货,今年出货量有望保持快速增长;3)公司首批512Kb-4Mb容量的NORFlash产品已于4Q22通过AEC-Q100验证,今年有望小规模上量。

   投资建议:目标价99.8元,维持"买入"评级考虑1H23存储客户去库存等因素对公司SPD产品拉货节奏的影响,我们预计公司23/24/25年归母净利润3.78/5.84/7.96亿元(前值:5.37/7.38/9.68亿元),给予公司32x23PE(可比公司一致预期43x23PE),目标价99.8元,维持"买入"评级。

   风险提示:研发进度/DDR5渗透率不及预期,竞争加剧导致毛利率下降。