张小泉(301055):业绩承压,静待经营改善-2022年年报暨2023年一季报点评

业绩短期承压。2022/2022Q4,公司实现营业收入8.3亿/1.7亿元,同比+8.8％/-30.5％,归属净利润4149万/46万元,同比-47.3％/-97.1％,扣非归属净利润3534万/108万元,同比-52.4％/-90.6％,净利率5.02％/0.27％,同比-5.34/-6.22pcts。2023Q1,公司实现营业收入/归属净利润/扣非归属净利润1.9亿/847万/776万元,同比-8.4％/-32.0％/-35.8％,净利率4.43％,同比-1.54pcts。

   收入承压主要受到疫情影响叠加舆情冲击,盈利下滑主要受高毛利渠道＆产品收入占比下降、新建工厂产能利用率不足导致折旧摊销费用增加、线上流量成本抬升和管理费用率增加影响。

   产品端:刀剪具推新打爆品,持续拓展非刀剪品类。1)刀剪具:2022年收入5.6亿元,同比+7.3％,占公司营收68.3％,同比-1.1pcts。刀剪具为公司传统优势类目,公司推陈出新、打造爆品,锻打圆头切片刀单款销量达74万把、2022年贡献收入5096万元,三国文化、名刃系列套装刀具、墨染古韵系列单刀、文具剪等新品表现突出。2)厨房五金:2022年收入1.8亿元,同比+23.0％,占公司营收22.1％,同比+2.4pcts。公司将原厨具厨电事业群更名为厨房五金事业群,更加聚焦于厨房场景中五金类产品,已基本形成了体系化的产品矩阵:杂件竹木产品线重点聚焦竹木类目的系列化、平台化、特色化开发及渠道拓展;

   炊具产品线成立专门子公司,目前已完成六大锅具系列开发定型,公司预计于今年上市。3)家居五金:2022年收入7042万元,同比-10.5％,占公司营收8.5％,同比-1.9pcts,收入下降主因为零售渠道受影响较大,疫后线下场景恢复之后家居五金收入将修复。

   渠道端:线上渠道延续高增长、线下推进渠道下沉。我们推算,2022年公司线上收入4.6亿元,同比+22％,占营收比重57％;线下收入达3.6亿元,同比-5％,占营收比重43％。线上,张小泉在淘宝天猫、京东平台等传统电商平台上剪具品牌类目维持排名第一优势,并强化抖音平台等新型电商布局;根据我们测算2022年抖音平台收入9000万元+,同比增长190％+。线下,公司推进渠道深耕,2022年新开拓3.4万家线下终端网点,完成配送访销模式体系建设,强化对终端赋能。展望2023年,根据其公告,线上渠道,公司将继续强化渠道优势,针对不同平台特性导入合适新品,同时成立新兴电商业务部,加强抖音等新兴渠道布局;线下渠道公司将继续采用城市合伙人模式,围绕核心批发市场＆酒店厨具用品店、菜场周边日杂＆百货用品、超市＆五金"换门头、上货架、定产品",目标新增3万～5万个线下网点。

   多因素压制盈利能力。2022/2023Q1毛利率36.30％/36.11％,同比-2.30/-0.10pcts。毛利率下滑主要因为:1)毛利率较高的零售渠道受疫情影响较大,占比下降;2)疫情扰动下部分区域消费能力承压,低毛利的中低端产品销售占比提升。公司2022年销售/管理/研发费用率17.69％/8.15％/2.95％,同比+2.26/+1.24/-0.06pcts;2023Q1销售费用率16.41％/9.19％/3.00％,同比-0.02/+0.62/+0.49pcts。销售费用率提升主因为:1)传统电商流量成本增加;2)公司加大抖音等新型平台投入,抖音平台费率高于传统平台约12pcts。管理费用率提升主因为:1)广东阳江基地于21年末投产,受产能利用率不足影响,折旧费用增加;2)引入管理团队等。

   风险因素:市场竞争加剧;原材料价格持续大幅上涨;公司新产品开发及市场推广不利。

   盈利预测、估值与评级:考虑到舆情冲击和公司2023Q1业绩,我们下调2023-2024年公司营业收入预测为9.4亿/10.9亿元(原预测为12.1亿/15.2亿元),下调归属净利润预测为0.5亿/0.6亿元(原预测为1.1亿/1.4亿元),对应2023-2025年EPS预测0.33/0.40/0.48元。维持"增持"评级。