美凯龙(601828):23Q1收入26.2亿,持续筹备市场扩张

事件:公司发布一季报,23Q1实现营业收入26.2亿元,同比减少22.5％;归母净利润1.5亿元,同比减少79.1％,归母净利率5.6％,同比减少15.1pct,主要系疫情免租在收益期内摊销及相关服务进度延缓所致;扣非归母净利润2.2亿元,同比减少54.5％,扣非归母净利率8.3％,同比减少5.8pct,环比转负为正。

   23Q1公司综合毛利率为59.8％,同比减少1.7pct,环比增加6.7pct。期间费用率为41.3％,同比增加5.3pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.8％/11.2％/0.2％/20.1％,同比变化+1.6pct/+0.7pct/-0.2pct/+3.2pct。

   23年一季度,公司已开业自营商场于报告期内取得营业收入16.4亿元,同比减少24.4％,毛利率为71.9％,同比减少4.2pct。自营商场收入分经营业态来看,自有/租赁/合营联营商场分别实现收入13.6/2.1/0.67亿元,同比变化-23.8％/-30.4％/-12.9％;毛利率分别为80.9％/21.2％/48.6％,同比减少3.8pct/4.2pct/3.8pct。

   截至23Q1,公司共经营自营商场91家,与22年末相比公司无新开自营商场,关闭2家自营商场,1家商场由自营转为委管,委管商场285家,通过战略合作经营家居商场8家;此外,公司以特许经营方式授权55家特许经营家居建材项目,共包括472家家居建材店/产业街。截至23Q1,公司19家筹备中的自营商场,计划建筑面积约297万平方米;筹备的委管商场中,有309个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

   盈利预测与评级:我们预计公司23-24年净利润分别为22.5/25.3亿元,同增200.9％/12.4％。公司作为家具卖场龙头,聚焦主业,核心自营经营指标向好,给予一定估值溢价。参考可比公司给予23年13倍PE估值,对应目标价6.73元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,家装订单增长不及预期,卖场开拓速度不及预期。