天宜上佳(688033):成本优势兑现,多极发力业绩弹性可期

事件:4月28日,公司发布2022年年报与2023年一季度报,2022年公司实现营收9.87亿元,同比增长47.05％,实现归母净利润1.79亿元,同比增长2.4％,实现扣非归母净利润1.38亿元,同比下降17.64％,全年表现符合预期。23年一季度公司实现营收3.11亿元,同比上升79.45％,实现归母净利润0.45亿元,同比增长32.16％,业绩向好趋势渐显。

   成本优势兑现,碳碳热场业务加速放量。2022年碳碳热场行业进入供需宽松阶段,加上价格战影响,光伏碳碳热场行情快速回落,产品价格腰斩至当下的35-40万元/吨,行业整体高毛利难以持续。公司作为碳碳热场领域的新兵,积极采用大尺寸规格沉积炉设备,叠加自身对于碳纤维处理以及自动化工艺的积累,成本优势后发而至,在产品价格下行周期,全年碳基复合材料实现毛利率51.87％,达到行业领先水平。优秀的性价比支撑公司加速开拓客户,目前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯等14家光伏硅片制造商正式供货,2022年全年实现碳碳复合材料销量1332吨,同比增长526.95％,量利表现均超预期。23年一季度虽然受到行业淡季影响,规划效应下降导致盈利承压,但考虑到下游光伏硅片新产能将从Q2逐步落地,我们对于后续碳碳热场的需求仍然保持信心,公司的成本优势是行业下行周期中最重要的竞争因素,在大尺寸设备、工艺持续升级的带动下,乐观看好碳碳热场板块今年出货以及盈利表现。

   石英坩埚景气运行,业绩贡献有望独占鳌头。公司于2022年11月完成对光伏石英坩埚企业晶熠阳(现更名为新熠阳)的收购,协同碳碳热场为客户提供更为全面综合的辅材服务,形成差异化竞争优势。在上游高纯石英砂紧缺的影响下,高质量的石英坩埚价格水涨船高,预计一季度公司石英坩埚均价约为1.3万元,单只净利超3000元,而如今单只36寸石英坩埚价格已突破2万元,以此测算单只坩埚净利可达4000-5000元,产品盈利弹性继续放大。

   公司扩产节奏稳步推进彰显锁砂信心,新熠阳计划从4条石英坩埚生产线扩至8条,年化设计产能可达8.6万只,同时计划年内在四川江油完成20条石英坩埚生产线建设,达产后江油石英坩埚年化设计产能为21.6万只,预计公司光伏辅材全年产销两旺,石英坩埚有望成为今年利润贡献最大的板块。

   轨交闸片修复可期,静候碳陶刹车盘产业落地。在新冠疫情反复扰动的影响下,2022年高铁开行量及出行旅客人数明显下滑,公司传统轨交闸片业务表现承压,全年实现营收2.26亿元,同比下滑46.53％,毛利率下滑11.11个pct至58.07％。逆势之下公司持续强化技术与产品先发优势,在国铁集团组织的高铁动车组用粉末冶金闸片联合采购中获得较大份额,保持产品市场份额处于行业头部位置,有望充分享受高铁出行回暖的行业红利。碳陶刹车盘方面,新能源汽车推陈出新以及轻量化需求的迫切驱动车企加速相关布局,2022年,公司已与15家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系,获得头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点,并取得两家车企合格供应商资格以及一家车企试制供应商资格。碳陶刹车在国内正处于由0到1的阶段,公司产能、技术、客户兼备,先发优势显著,看好天宜上佳在碳陶刹车盘领域的持续领先与长期成长。

   投资建议:预计公司2023-2025年实现营收分别为22.49亿元、31.17亿元和38.86亿元,实现归母净利润分别为4.48亿元、7.54亿元和9.33元,同比增长150.1％、68.4％、23.7％。对应EPS分别为0.80、1.34、1.66,当前股价对应的PE倍数分别为25X、15X、12X,维持"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等。