凯伦股份(300715):23Q1经营改善,高分子产业园一期投产

22年经营承压,23Q1收入和扣非归母净利润均实现正增长。公司22年实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为21.28亿元、-1.59亿元和-1.74亿元,分别同比经调整后的21年数据下滑17.72％、321.09％和672.54％。同时,23Q1公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为5.07亿元、0.34亿元和0.03亿元,分别同比增长55.72％、300.26％和34.04％。

   原材料价格上涨毛利率承压,22年计提信用减值损失1.27亿元。公司22年毛利率和净利率分别为19.49％和-7.58％,分别同比下滑10.85个百分点和10.34个百分点,各类化工原料及包装物成本占公司主营业务成本90％左右,22年上游原材料价格大幅波动,原材料价格大幅上涨风险难以及时转移到下游,公司毛利率承压。同时,22年公司计提资产减值损失和信用减值损失分别为0.30亿元和1.27亿元。截至22年底,恒大集团、蓝光集团、荣盛地产和37家零星单位应收账款账面余额为3.42亿元,其中恒大集团和蓝光集团坏账计提比例为70％,荣盛地产坏账计提比例30％,37家零星单位坏账计提比例为100％,按单项计提的坏账准备累计为2.16亿元。23Q1公司毛利率和净利率分别为22.68％和6.86％,分别同比提升2.14个百分点和4.45个百分点。

   22年经营性现金流改善。公司22年经营活动产生的现金流量净额为0.46亿元,同比经调整后的21年数据增长113.66％。22年公司收现比和净现比分别为1.05倍和-0.29倍,分别同比增加0.44倍和4.47倍。

   高分子产业园一期投产,渠道持续开拓。公司已掌握TPO和PVC防水卷材关键技术,并获得欧盟CE认证、英国BBA认证和美国FM认证,产品出口到美国、英国、澳大利亚等国家。公司在苏州投资15亿元、设计产能1亿平米的高分子产业园一期项目已进入正式生产阶段。渠道方面,在直销渠道上公司已和万科、保利、新城、中海等头部企业达成长期战略合作关系,在经销渠道方面公司将更好赋能经销商,使销售渠道更加均衡,客户也更加多元化。

   盈利与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.40、0.63、0.71元/股,可比上市公司2023年预测PB的平均数为5.5倍,给予公司2023年2.3-2.6倍预测PB,对应合理价值区间15.01-16.97元/股,"优于大市"评级。

   风险提示。下游地产客户资金风险,沥青价格大幅提升风险